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豬價(jià)旺季反彈帶動(dòng)公司23Q3實(shí)現(xiàn)環(huán)比扭虧，商品豬完全成本進(jìn)一步下行、且仍有挖潛空間。產(chǎn)能逐步釋放或仍有望支撐公司出欄穩(wěn)步增長。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　豬價(jià)旺季反彈，23Q3實(shí)現(xiàn)扭虧。公司發(fā)布2023三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入830億元（yoy+2.7%）、歸母凈利潤-18.4億元（同比-222%）。單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入311億元（yoy-15%）、歸母凈利潤9.37億元（同比-89%），公司23Q3環(huán)比扭虧主要系豬價(jià)旺季反彈影響。前三季度，公司出欄生豬4701萬頭（同比+3.9%）。23Q3，公司出欄生豬1674萬頭（yoy+20%），其中，商品豬1648萬頭、仔豬22.0萬頭、種豬4.6萬頭，估算生豬板塊盈利13-15億元，商品豬完全成本14.3-14.8元/公斤，頭均盈利50-100元；屠宰業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損2-3億元。
　　成本穩(wěn)步下行，出欄或穩(wěn)步增長。成本方面，公司9月生豬養(yǎng)殖完全成本已降至14.7元/公斤，主要系生產(chǎn)成績提升以及原糧替代導(dǎo)致飼料成本下降所致。隨著公司生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)精進(jìn)、原材料價(jià)格下行以及產(chǎn)能利用率提升，24年完全成本有望進(jìn)一步降至14元/公斤以內(nèi)。產(chǎn)能方面，截至2023年9月底，公司能繁母豬存欄301萬頭，環(huán)比下降0.8%，穩(wěn)定在歷史較高水平，或支撐公司出欄穩(wěn)步增長。
　　底部特征明顯，母豬產(chǎn)能或迎實(shí)質(zhì)性去化。當(dāng)前行業(yè)底部特征明顯：1）虧損時(shí)長。21年7月至今，行業(yè)已累計(jì)虧損20個(gè)月，超過歷史極值；2）仔豬價(jià)格。截至10月27日，全國仔豬均價(jià)17.4元/公斤，逼近13年以來低點(diǎn)；3）淘汰母豬價(jià)格。淘汰母豬價(jià)格已跌至8.04元/公斤，逼近19年以來低點(diǎn)。整體來看，大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張&長時(shí)間持續(xù)虧損影響下，行業(yè)現(xiàn)金流或已逼近臨界點(diǎn)，疊加對24H1豬價(jià)的悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)能或迎加速去化。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。受豬價(jià)旺季反彈以及養(yǎng)殖成本改善影響，公司23Q3實(shí)現(xiàn)環(huán)比扭虧。此外，公司產(chǎn)能充足，或支撐出欄量穩(wěn)步增長，上下游協(xié)同或支撐屠宰業(yè)務(wù)成長為公司第二成長曲線。考慮到三季度豬價(jià)持續(xù)低迷，我們調(diào)整公司23-25年盈利預(yù)測分別為2.78億元、204億元、292億元，對應(yīng)EPS分別為0.05元、3.72元、5.35元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)表現(xiàn)/公司規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情。