>> 華泰證券-牧原股份(002714)豬價反彈單季扭虧，更新模式降本拓潛-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
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成本領(lǐng)先、經(jīng)營穩(wěn)健，維持“買入”評級
豬周期底部信號加強、反轉(zhuǎn)或漸近。公司成本優(yōu)勢明顯、財務(wù)指標(biāo)健康，穩(wěn)健擴張并逐步釋放盈利可期。我們下調(diào)2023/24年盈利預(yù)測、上調(diào)2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.28/186.20/399.29億元（前值為78.9/223.4/268.2億元）、BVPS分別為13.16/16.51/23.62元。參考可比公司2023年3.09 PB均值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司經(jīng)營優(yōu)勢，我們給予公司2023年3.89倍PB，目標(biāo)價51.2元，維持“買入”評級。
豬價反彈+成本再降，23Q3環(huán)比扭虧
前三季度公司合計出欄生豬4701萬頭（yoy+3.96%），帶動公司收入逆勢增長2.72%至829.69億元；但受豬周期下行的拖累，公司歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)虧、約-18.42億元。23Q3，公司出欄生豬1675萬頭（yoy+20.1%）、其中出欄肥豬1648萬頭（yoy+29.6%）、屠宰生豬361萬頭（yoy+132%）；受益于豬價的季節(jié)性反彈，實現(xiàn)歸母凈利潤9.37億元、環(huán)比扭虧。結(jié)合行業(yè)情況，我們估算23Q3公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻盈利近11.9億元、屠宰業(yè)務(wù)虧損約2.5億元（頭均虧損69元）；估算公司育肥完全成本或已降至14.7元/公斤左右、明顯低于行業(yè)平均水平及同類上市公司水平，或系養(yǎng)殖效率進一步改善所帶動。
豬價低位再跌+生豬疫情抬頭，產(chǎn)能去化加速可期
九月以來，國內(nèi)生豬價格再度回歸下跌通道，肥豬和仔豬價格先后跌破行業(yè)成本線。截至10月27日，國內(nèi)仔豬均價已跌至17.4元/公斤、已低于往輪周期底部時的水平（2015年18.8元/公斤、2019年19.7元/公斤），顯示行業(yè)補欄積極性極低?？紤]到2021年以來國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的累計虧損時長已近21個月、行業(yè)現(xiàn)金流已明顯惡化，而母豬生產(chǎn)性能的提升及前期母豬存欄去化速度較緩或?qū)е滦袠I(yè)供給壓力短期仍存，我們預(yù)計未來1-3個季度國內(nèi)豬價仍以疲弱運行為主；另外，從近期淘汰母豬折價率提高等情況來看，生豬疫情或有抬頭；我們預(yù)計母豬的產(chǎn)能去化或有望加速，從而利好后市豬價。
新模式加強激勵，財務(wù)指標(biāo)健康
公司積極探索與優(yōu)秀員工共創(chuàng)共享的激勵機制等手段提升生產(chǎn)成績以降本增效。我們認(rèn)為這是對公司過往的師徒制度的更新，通過責(zé)任“承包”發(fā)動不同區(qū)域的員工找出適宜當(dāng)?shù)氐酿B(yǎng)殖方法及技術(shù)，從而實現(xiàn)效率提升、成本拓潛的目標(biāo)。我們預(yù)計公司有望順利實現(xiàn)2023年底/2024年養(yǎng)殖成本分別降至14.5元/公斤、14元/公斤的目標(biāo)。截至23Q3末，公司資產(chǎn)負債率進一步下降至59.65%、低于同類公司平均的67%；23Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入77.32億元，財務(wù)指標(biāo)健康。
風(fēng)險提示：公司生豬出欄量/豬價表現(xiàn)不達預(yù)期，生豬疫情反復(fù)等。
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