>> 國金證券-牧原股份(002714)養(yǎng)殖成本行業(yè)領(lǐng)先，深化內(nèi)功穿越周期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
2023年10月27日公司披露三季報，前三季度實現(xiàn)營收829.68億元，同比+2.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤-18.42億元，同比-221.82%；單Q3實現(xiàn)收入310.99億元，同比-14.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.36億元，同比-88.57%，三季度扭虧為盈。
經(jīng)營分析
完全成本持續(xù)優(yōu)化，豬價回暖實現(xiàn)扭虧為盈。前三季度實現(xiàn)生豬出欄4700.9萬頭，同比增長3.9%；實現(xiàn)營收807.19億元，同比增長5.1%。單Q3實現(xiàn)生豬出欄1674.4萬頭，同比增長20.1%；實現(xiàn)營收300.22億元,同比下滑11.7%，收入下滑主要系豬價下跌所致。分拆業(yè)務(wù)來看，預(yù)計Q3生豬養(yǎng)殖板塊實現(xiàn)盈利14億元左右，屠宰業(yè)務(wù)虧損2.5億元左右，我們測算公司Q3生豬養(yǎng)殖完全成本為14.6元/公斤左右，屠宰端虧損約為69元/頭。公司生豬養(yǎng)殖端通過疫病凈化、標準化流程升級、飼料配方優(yōu)化等方式持續(xù)降本增效，成本水平長期領(lǐng)先于行業(yè)；屠宰端隨著下游銷售渠道的持續(xù)構(gòu)建與產(chǎn)能利用率的提升，虧損幅度逐季減少，未來盈利可期。
行業(yè)底部信號逐步顯現(xiàn)，龍頭有望穿越周期。今年年初以來，我國能繁母豬存欄量持續(xù)下滑，近期隨著仔豬價格陷入嚴重虧損，行業(yè)主動去產(chǎn)能積極性或增加。自2021年下半年以來，生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體呈現(xiàn)虧損態(tài)勢，行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)惡化，隨著虧損的持續(xù)加深，我們認為母豬產(chǎn)能去化幅度有望加速，新一輪周期可期。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，生產(chǎn)成績行業(yè)最優(yōu)，豬價好轉(zhuǎn)提供的盈利能力突出；此外，公司融資渠道豐富，截至9月末資產(chǎn)負債率已經(jīng)下降至59.7%，處于行業(yè)中游水平，有能力平穩(wěn)度過底部周期。截至Q3，公司能繁母豬存欄量300.9萬頭，季度環(huán)比下降0.8%，年內(nèi)能繁母豬存欄量有望穩(wěn)中有進，實現(xiàn)明年出欄量的持續(xù)增長。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司在行業(yè)底部周期積極降本增效，通過內(nèi)部激勵員工積極性實現(xiàn)生產(chǎn)效率的再度提升，隨著豬周期的底部反轉(zhuǎn)，公司有望充分受益?？紤]到近期豬價走勢和未來預(yù)期，我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測預(yù)計公司23-25年收入為1203/1515/1754億元，同比-4%/+26%/+16%；歸母凈利為2.6/177.2/317.4億元，同比-98%/+6620%/+79%。對應(yīng)EPS為0.05/3.24/5.80元，對應(yīng)PE為750/11/6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
豬價不及預(yù)期；動物疫病風(fēng)險；原材料價格波動。
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