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2023Q3歸母凈利潤9.4億元，單季度扭虧為盈
　　公司公布2023年三季報(bào)：1-9月實(shí)現(xiàn)收入829.7億元，同比增長2.7%，歸母凈利-18.4億元，去年同期15.1億元，1-9月養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務(wù)分別虧損約11億元、約6億元。分季度看，Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利-11.98億元、-15.8億元、9.4億元，Q3單季度扭虧為盈。
　　Q3養(yǎng)殖板塊盈利約14億元，養(yǎng)殖完全成本降至14.5元/公斤左右
　　2023年1-9月，公司生豬出欄量4700.9萬頭，同比增長3.9%，已完成全年出欄目標(biāo)66.2%-72.3%，有望順利完成6500-7100萬頭全年出欄計(jì)劃；1-9月公司生豬業(yè)務(wù)收入807.19億元，同比增長5.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生豬出欄量分別為1384.5萬頭、1642萬頭、1674.5萬頭，同比分別增長0.2%、-6%、20.1%；生豬業(yè)務(wù)收入分別為234.14億元、272.84億元、300.22億元，同比分別增長33.1%、8.7%、-11.7%。2023年7-9月，公司商品豬銷售均價(jià)13.81元/kg、16.35元/kg、15.82元/kg，根據(jù)我們測算，2023Q3公司生豬養(yǎng)殖完全成本已降至14.5元/kg左右，較Q2再降0.5元/公斤，Q3生豬養(yǎng)殖板塊盈利約14億元。今年以來公司成本下降的主要原因包括：①疾病凈化工作成果顯著。過去一年，藍(lán)耳病凈化在公司所有區(qū)域成果顯著，豬群生產(chǎn)指標(biāo)明顯提升，今年截至目前，肥豬日均重高于800克，全豬存活率86%，較2022年提升4個(gè)百分點(diǎn)，料肉比達(dá)到2.86；②各區(qū)域低成本優(yōu)勢原糧替代工作成果顯著。如中原地區(qū)芽麥?zhǔn)褂?，使得第三季度飼養(yǎng)成本下降0.4-0.5元/公斤；③養(yǎng)豬生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化流程升級。降低養(yǎng)豬業(yè)務(wù)對人員的依賴，提高人工效率，在產(chǎn)能充分釋放過程中降低人工成本，共創(chuàng)共享機(jī)制也是公司養(yǎng)豬生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化流程升級中的重要部分。
　　公司轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，9月末資產(chǎn)負(fù)債率降至60%以內(nèi)
　　近年來，公司已從高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，2020年資本開支達(dá)到歷史最高460.7億元，2021-2022年分別降至358.5億元、157.4億元，2023年1-9月資本開支138.4億元。2023Q3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流77.3億元，環(huán)比明顯改善，9月末公司資產(chǎn)負(fù)債率降至59.7%。9月末，公司能繁母豬存欄量300.9萬頭，季環(huán)比下降0.8%，年內(nèi)能繁母豬存欄量有望保持相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2024年生豬出欄量超過7000萬頭。
　　生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化有望加速，靜待生豬價(jià)格反轉(zhuǎn)
　　生豬養(yǎng)殖效率大幅提升造成今年以來豬價(jià)疲弱，生豬行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，近期各地淘汰母豬價(jià)格已降至年內(nèi)最低點(diǎn)，我們推斷生豬價(jià)格將持續(xù)低迷，產(chǎn)能去化有望加速。①2022年10-12月全國能繁母豬存欄量環(huán)比分別增長0.4%、0.2%、0.6%，同比分別增長0.7%、2.1%、1.4%，若考慮生產(chǎn)效率大幅提升，2023Q4豬價(jià)有望維持低位，十一前豬價(jià)不漲反跌，節(jié)后豬價(jià)繼續(xù)回落；②2023年1季末、2季末，全國能繁母豬存欄量同比分別增長2.9%、0.4%，隨著養(yǎng)殖效率的持續(xù)改善，1H2024全國生豬出欄量有望實(shí)現(xiàn)同比正增長，生豬價(jià)格大概率較2023年上半年更低迷。9月以來，仔豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損，有助于加速產(chǎn)能去化。我們推斷，本輪生豬產(chǎn)能去化最遲將于2024年上半年結(jié)束，豬價(jià)有望迎來新一輪上漲。③近期部分區(qū)域豬病呈現(xiàn)抬頭趨勢，需緊密跟蹤疫情影響。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司生豬出欄量分別為6700萬頭、7100萬頭、7500萬頭，同比分別增長9.5%、6%、5%；育肥豬出欄量分別為6530萬頭、6870萬頭、7170萬頭，同比分別增長18.1%、5.2%、4.4%；主營業(yè)務(wù)收入分別為1147.2億元、1477.2億元、1465.5億元，歸母凈利分別為2.81億元、281.76億元、235.04億元，同比分別增長-97.9%、9912.4%、-16.6%，歸母凈利潤前值2023年48.88億元、2024年250.5億元、2025年320.4億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了23-25年生豬出欄量和豬價(jià)預(yù)期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)將步入加速去產(chǎn)能階段，靜待豬價(jià)進(jìn)入新一輪上漲周期，公司作為我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，成本在所有上市豬企中最低，我們維持公司“買入”評級不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情失控；豬價(jià)大跌。