>> 安信證券-中航重機(jī)(600765)前三季度歸母凈利潤(rùn)+12.22%，研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)加大-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：10月29日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入（79.68億元，+3.23%），歸母凈利潤(rùn)（10.27億元，+12.22%），扣非歸母凈利潤(rùn)（10.25億元，+13.06%）。
前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，單三季度交付階段性放緩
報(bào)告期內(nèi)公司積極開拓市場(chǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.23%，若剔除無(wú)錫卓越出表及稅收政策變化影響，公司2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同口徑增長(zhǎng)17.43%。
分季度看，23Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入23.40億元（+13.34%）/31.64億元（5.02%）/24.64億元（-6.71%），僅從報(bào)表端看，Q3環(huán)比下降22.12%，或與下游客戶交付節(jié)奏變化有關(guān)。23Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元（ +30.13% ） /5.07億元（+43.83%）/2.50億元（-29.61%），Q3環(huán)比下降50.69%，主要受兩方面因素影響，（1）報(bào)告期內(nèi)宏山鍛造新進(jìn)入合并報(bào)表范圍，正在開展新產(chǎn)品研發(fā)等投入，當(dāng)季虧損預(yù)計(jì)3,500萬(wàn)元；（2）報(bào)告期內(nèi)公司技術(shù)研發(fā)投入較多，主要用于新產(chǎn)品研制，Q3研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加1.27億元，增長(zhǎng)170.38%。從盈利能力角度看，Q1-Q3毛利率分別為31.74%/36.46%/31.03%，Q3環(huán)比下降5.43pct，預(yù)計(jì)主要因交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致；Q1/Q2/Q3凈利率分別為12.25%/17.10%/10.45%，Q3環(huán)比下滑6.65pct，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，Q3研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加1.27億元，增長(zhǎng)170.38%所致。
前三季度盈利能力穩(wěn)步提升，研發(fā)強(qiáng)度不斷加大。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為33.39%，同比提升4.10pct，主要系公司持續(xù)加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，著力提升降本增效的能力和精益管理的水平，前三季度營(yíng)業(yè)成本同比下降2.83%所致。凈利率為13.62%，同比提升0.45pct，凈利率增幅小于毛利率，主要與期間費(fèi)用率同比增加4.96pct至13.74%有關(guān)。其中，研發(fā)費(fèi)率增加4.09pct，主要系公司為開拓新市場(chǎng)、新產(chǎn)品，前三季度研發(fā)累計(jì)投入5.46億，同比增長(zhǎng)156.58%。截至目前，公司已累計(jì)研制新產(chǎn)品、新型號(hào)百余件，其中近半數(shù)已陸續(xù)投入生產(chǎn)試制，后續(xù)有望持續(xù)兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)端。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)率增加0.38pct，主要是利息收入減少和匯兌凈收益減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加2934萬(wàn)元；管理費(fèi)率增加0.48pct，主要是管理人員薪酬、修理費(fèi)、折舊費(fèi)、差旅費(fèi)等增加，管理費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)11.99%。我們認(rèn)為，軍工行業(yè)下游需求旺盛，伴隨新型號(hào)逐漸定型批產(chǎn)以及公司高附加值產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力或仍有提升空間。
Q3交付及回款或有所放緩，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)不斷強(qiáng)化。據(jù)半年報(bào)，截止二季度末，公司應(yīng)收賬款較期初增加62.89%至62.47億元，表明公司上半年交付順利，同時(shí)現(xiàn)金流量表中，二季度末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.98億元，公司23Q1/Q2交付與回款端均較為正常。據(jù)三季報(bào)，截止三季度末，公司應(yīng)收賬款較二季度末增長(zhǎng)10.37%，增幅較小，結(jié)合三季度存貨在二季度末高位35.40億元基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)6.27%，或表明公司三季度交付有所放緩，部分產(chǎn)品以庫(kù)存商品及在產(chǎn)品等方式計(jì)入存貨科目，且Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.57億元，說(shuō)明回款端或亦出現(xiàn)異常。報(bào)告期內(nèi)公司在建工程較期初增加25.54%，表明公司正加速推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，加快生產(chǎn)線智能化變革，持續(xù)優(yōu)化公司生產(chǎn)能力及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，夯實(shí)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。此外，2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期減少1.51億元，主要是本期支付員工費(fèi)用及各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金增加。
產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍飽滿，23年業(yè)績(jī)或有超額完成可能。據(jù)公司22年年報(bào)指引，23年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110億元，同比增長(zhǎng)4.07%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16億元，同比增長(zhǎng)4.27%。2023年前三季度，公司收入端已完成全年目標(biāo)的72.44%，利潤(rùn)總額完成工作目標(biāo)79.44%。參考21年年報(bào)指引及22年實(shí)際完成情況，營(yíng)收方面，公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)100億元，同比增長(zhǎng)13.77%,但實(shí)際實(shí)現(xiàn)105.7億元，同比增長(zhǎng)20.25%；利潤(rùn)總額方面，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)12億元，同比增長(zhǎng)4.93%，但實(shí)際實(shí)現(xiàn)15.34億元，同比增長(zhǎng)34.18%，均超額完成?；诋a(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前景氣度仍較飽滿，且據(jù)公司官方新聞，公司四季度將加快生產(chǎn)節(jié)奏，決戰(zhàn)決勝年度目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)23年或有望繼續(xù)超額完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。
股權(quán)激勵(lì)激發(fā)公司活力，利好中長(zhǎng)期發(fā)展。10月29日，公司發(fā)布第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬以13.23元/股的價(jià)格授予限制性股票總量不超過(guò)1338.80萬(wàn)股（占當(dāng)前股本總額0.9095%），其中首次授予不超過(guò)1238.80萬(wàn)股，預(yù)留100萬(wàn)股。本次激勵(lì)覆蓋上市公司董事、高級(jí)管理人員及管理和技術(shù)骨干共計(jì)330人，其中包含中層以上管理/技術(shù)/營(yíng)銷/技能等核心骨干人員共計(jì)323人，授予股權(quán)達(dá)1148.80萬(wàn)股占到本次激勵(lì)的85.81%。本次激勵(lì)授予條件為：剔除中航卓越鍛造（無(wú)錫）影響后，1）2023年扣非凈資產(chǎn)收益率不低于7.88%；2）2023年同比營(yíng)收增速不低于6.50%；3）2023年同比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不低于11.70%；4）以上指標(biāo)均不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)50分位值。我們認(rèn)為，公司適時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，能夠有效激發(fā)公司中層干部工作熱情，提振公司生產(chǎn)交付效率，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。
投資建議
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