>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)運動鞋服Q3總結(jié)：期待Q4營運改善，看好24年健康增長-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 802KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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2023年Q3回顧：1）流水層面：各品牌流水呈現(xiàn)弱復(fù)蘇勢頭，基本符合市場預(yù)期。根據(jù)公司披露，Q3安踏/Fila流水同比增長高單位數(shù)/低雙位數(shù)，整體保持穩(wěn)健增長態(tài)勢；李寧成人/兒童流水同比分別增長中單位數(shù)/接近30%，李寧品牌整體流水預(yù)計在高單位數(shù)，同行業(yè)水平基本保持一致；特步品牌流水同比增長高雙位數(shù)，受益于大眾定位+立足跑步，增速仍然領(lǐng)先行業(yè)；361度成人線下流水同比增長15%，流水快速增長勢頭保持；滔搏FY2024H1實現(xiàn)收入/業(yè)績同比增長7.3%/17%。
2）營運層面：去庫節(jié)奏下折扣環(huán)比加深但同比改善，Q3備貨積極但庫存狀況仍相對穩(wěn)健。出于清理庫存的需求，我們預(yù)計2023Q3各品牌終端折扣對比2023Q2均有不同程度加深，但同比則有改善。截至Q3末我們預(yù)計安踏/Fila/李寧/特步庫銷比基本5/5/5/4.5-5的水平，環(huán)比2023Q2末有不同程度增加（主要系Q3底為Q4備貨，冬季貨值較大所致），但整體仍處于相對穩(wěn)健狀態(tài)，庫銷比增加預(yù)計主要系Q4冬裝備貨所致。滔搏8月末存貨金額較期初減少8%，同比減少10%，我們預(yù)計存貨結(jié)構(gòu)也處于健康水平，后續(xù)折扣壓力也相對較小。
中期展望：1）Q4：低基數(shù)背景下，我們預(yù)計Q4流水增速有望提升，年底庫存健康程度或進一步改善。10月份以來隨著同期基數(shù)的走低，各品牌公司終端流水對比9月或進一步提速，我們預(yù)計Q4終端流水增速對比前三季度有望明顯提升。營運層面我們預(yù)計各運動品牌Q4或?qū)⒓哟髱齑媲謇砹Χ?，各渠道的終端折扣或?qū)⑹艿接绊?，到年底各品牌的庫存水平有望進一步改善健康。
2）2024年：營運狀況改善，重回健康增長軌道。進入2024年后，運動鞋服終端需求有望持續(xù)改善，批發(fā)渠道發(fā)貨同終端流水也將保持匹配，2024年各公司營收增速有望提升。利潤率層面，終端折扣水平有望恢復(fù)到健康位置，直營渠道毛利率將有明顯改善，綜合考慮奧運年費用支出的增加后，我們?nèi)匀活A(yù)計2024年各品牌公司的利潤率仍有提升空間。
長期趨勢：市場規(guī)模保持穩(wěn)步增長，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品競爭將是核心競爭要素。目前運動鞋服呈現(xiàn)出細分化以及專業(yè)化趨勢，2022-2027年運動鞋服行業(yè)規(guī)模復(fù)合增長率為8.7%，仍保持較快增長；同時國際運動品牌在經(jīng)過長期的低迷之后，回暖勢頭顯現(xiàn)，國內(nèi)運動鞋服市場正在進入以產(chǎn)品和品牌為核心競爭要素的的過程。
投資建議：運動鞋服整體仍具有較高的成長性，標的公司未來三年業(yè)績復(fù)合增速處于15-20%的區(qū)間；同時板塊估值處于偏低位置，后續(xù)存在一定的估值彈性。綜合考慮下我們推薦【安踏體育、李寧、特步國際】，對應(yīng)2024年P(guān)E為20/14/12倍，建議關(guān)注361度，Wind前瞻預(yù)期2024年P(guān)E為8倍，推薦【滔搏】，對應(yīng)FY2024PE為15倍。
風險提示：消費環(huán)境波動，匯率波動風險，門店擴張不及預(yù)期
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