>> 招商證券-紡織服裝行業(yè)周觀點(diǎn)：品牌龍頭盈利能力穩(wěn)中有升，優(yōu)質(zhì)制造訂單不斷恢復(fù)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
258KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、品牌端：男裝及家紡龍頭穩(wěn)健增長，盈利能力穩(wěn)中有升
李寧：23Q3直營流水穩(wěn)健增長，經(jīng)銷庫存有待消化
運(yùn)營表現(xiàn)：23Q3李寧（不包括李寧YOUNG）全渠道流水增長中單位數(shù)。線下渠道流水增長高單位數(shù)，其中零售渠道流水增長20%-30%低段，批發(fā)渠道流水增長低單位數(shù)。電商渠道流水下滑低單位數(shù)（基數(shù)壓力比較大）。批發(fā)不如直營原因：1）直營新開店較多。2）直營奧萊店增速快。3）直營城市所在高線城市恢復(fù)較好。4）經(jīng)銷商庫存有待消化。
折扣及庫存情況：庫銷比5左右，線下折扣低個位數(shù)改善，電商低個位數(shù)加深。
未來發(fā)展戰(zhàn)略：Q4開始控制發(fā)貨，保證發(fā)貨和經(jīng)銷商終端銷售匹配。同時加大力度助力經(jīng)銷商清庫，預(yù)計(jì)年底取得成果。增加部分平價產(chǎn)品獲得大眾客群，保證高質(zhì)量增長。
富安娜：23Q3業(yè)績加速增長，存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)化
整體情況：23Q3收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為6.53億元、1.27億元、1.13億元，同比增速分別為0.88%、9.17%、15.5%。分渠道看：23Q3公司直營、加盟、電商渠道營收1.45、1.95、2.29億元，同比增速分別為+2.14%、+0.83%、-2.93%，營收占比22%、30%、36%。
盈利能力：23Q3毛利率同比+1.54pct至55.39%；期間費(fèi)用率同比-1.94pct至32.78%，凈利率同比+1.48pct至19.45%。
營運(yùn)能力：23Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加8天至32天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少8天至239天。
報喜鳥：23Q3盈利能力穩(wěn)步提升，渠道拓展持續(xù)推進(jìn)
整體情況：23Q3收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為11.97億元、1.48億元、1.4億元，同比增速分別為14.8%、23.28%、24.9%。
盈利能力：23Q3毛利率同比+0.14pct至62.71%；期間費(fèi)用率同比-0.63pct至44.91%，凈利率同比+0.85pct至12.33%。
營運(yùn)能力：23Q3公司銷售回款增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長370.9%至0.92億。23Q3末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少4天至54天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少47天至259天。
比音勒芬：23Q3延續(xù)較快增長，存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化
整體情況：23Q3收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為11.12億元、3.42億元、3.45億元，同比增速分別為22.04%、22.8%、28.32%。
盈利能力：23Q3毛利率同比+1.98pct至75.75%；期間費(fèi)用率同比+1.6pct至36.06%，其中管理費(fèi)用率+1.59pct，管理費(fèi)用增加主要系并購相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加所致，凈利率同比+0.19pct至30.76%。
營運(yùn)能力：23Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少5天至25天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少28天至297天。
2、制造端：偉星股份訂單持續(xù)恢復(fù)，華利集團(tuán)訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動盈利能力穩(wěn)中有升
偉星股份：23Q3收入穩(wěn)健增長，匯兌收益減少拖累扣非利潤表現(xiàn)
整體情況：23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入10.76億元（+8.68%），歸母凈利潤2.31億元（+10.57%），扣非歸母凈利潤2.03億元（+0.35%）。毛利率同比+0.8pct至42.21%，匯兌收益減少導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率提升。但是公司處置辦公用房導(dǎo)致23Q3資產(chǎn)處置收益達(dá)2228萬元（去年同期-51萬），推動凈利率同比+0.53pct至21.48%。
業(yè)務(wù)發(fā)展：23Q3拉鏈業(yè)務(wù)增速最快，織帶次之，紐扣最慢。分地區(qū)看，內(nèi)銷業(yè)務(wù)增速快于外銷。
未來增長預(yù)期：訂單恢復(fù)雖然略不及預(yù)期，但是恢復(fù)趨勢仍在持續(xù)進(jìn)行中。預(yù)計(jì)Q4營業(yè)收入端持續(xù)增長（可以參考過去幾年常態(tài)下的Q4表現(xiàn)）。越南工廠明年年初投產(chǎn)，公司持續(xù)開拓海外輕奢（尤其歐洲）及Nike、Adidas的增量訂單。
華利集團(tuán)：23Q3盈利能力穩(wěn)中有升，產(chǎn)能&新客戶拓展有序推進(jìn)
整體情況：23Q3收入-6.9%至50.97億元（美元口徑-10%），歸母凈利潤-5.9%至8.31億元。毛利率同比+1.35pct至26.47%，凈利率同比+0.17pct至16.31%?，F(xiàn)金流健康。
合作品牌表現(xiàn)：不同品牌去庫階段不同。有些品牌壓力比較大（VF和PUMA），其他品牌去庫壓力比較小。
未來預(yù)期：預(yù)計(jì)Q4毛利率與Q3持平。24年的表現(xiàn)仍存在較多不確定性。未來凈利率預(yù)計(jì)會在15-16%。
3、投資建議：中國及東南亞地區(qū)紡織服裝出口表現(xiàn)改善，部分國際龍頭品牌去庫存已經(jīng)取得階段性成果，上游制造端接單情況逐步改善。重點(diǎn)推薦產(chǎn)品開發(fā)力強(qiáng)&客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)&產(chǎn)能布局完善的優(yōu)質(zhì)制造龍頭偉星股份、申洲國際、華利集團(tuán)、臺華新材。
風(fēng)險提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，品牌端擴(kuò)店不達(dá)預(yù)期，制造端獲取訂單情況低于預(yù)期的風(fēng)險。
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