>> 中信證券-中國平安(601318)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：轉(zhuǎn)向更加可持續(xù)的商業(yè)模型-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邵子欽,童成墩,張文峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在“報(bào)行合一”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，公司有望繼續(xù)發(fā)揮保單價(jià)值率優(yōu)勢(shì)、提升頭部公司市場地位。同時(shí)，公司渠道改革取得成效，未來重點(diǎn)是圍繞客戶價(jià)值創(chuàng)造，構(gòu)建更加可持續(xù)的商業(yè)模型，持續(xù)推動(dòng)公司向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來1-3年將見到成效。
▍NBV增長超預(yù)期，“報(bào)行合一”利好平安等頭部公司。
公司2023年前三季度壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值335.74億元，可比口徑下同比增長40.9%（基數(shù)重述前為29.9%），新業(yè)務(wù)價(jià)值率為23.2%，可比口徑下同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)（基數(shù)重述前為下降2.6個(gè)百分點(diǎn)）。受益于7月“炒停售”效應(yīng)和多元渠道的持續(xù)貢獻(xiàn)，公司第三季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值76.14億元，基數(shù)重述前同比增長21.3%，較二季度增速有所放緩，但仍保持較高水平。
“報(bào)行合一”打破行業(yè)內(nèi)卷，利好平安等頭部保險(xiǎn)公司。目前監(jiān)管正在嚴(yán)厲推進(jìn)壽險(xiǎn)各渠道“報(bào)行合一”，報(bào)行合一是對(duì)費(fèi)用無序競爭的治理，有望打破行業(yè)“內(nèi)卷”，利好客戶和中國平安等頭部保險(xiǎn)公司。壽險(xiǎn)產(chǎn)品本質(zhì)無差異，疊加部分保險(xiǎn)公司治理缺陷，導(dǎo)致行業(yè)費(fèi)用無序競爭，損害客戶利益和行業(yè)健康發(fā)展。我們認(rèn)為，此次嚴(yán)監(jiān)管值得二級(jí)市場期待，體現(xiàn)在三方面：降低渠道費(fèi)用率，提升公司盈利能力；市場份額加速集中，利好主要上市的頭部保險(xiǎn)公司；頭部保險(xiǎn)公司有望和中小銀行等第三方渠道形成良性合作關(guān)系，做深客戶價(jià)值，銀保渠道將從規(guī)模走向規(guī)模效益并重階段。我們看到，平安保單價(jià)值率維持行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望更加受益行業(yè)格局好轉(zhuǎn)會(huì)帶來的價(jià)值率提升。
“報(bào)行合一”突出服務(wù)競爭重要性，投顧差異化將是重中之重?！皥?bào)行合一”下產(chǎn)品費(fèi)率趨向一致，但保險(xiǎn)產(chǎn)品的同質(zhì)化屬性和被動(dòng)購買屬性沒有改變，差異化將主要體現(xiàn)在服務(wù)端。從前端服務(wù)看，保險(xiǎn)投顧為客戶創(chuàng)造價(jià)值，客戶信任+專業(yè)的保險(xiǎn)規(guī)劃是行業(yè)存在前提，線上線下、AI+HI是提升投顧效率的必備模式。從后端服務(wù)看，圍繞生老病死全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)資源為保險(xiǎn)產(chǎn)品提供附加值。我們期待，監(jiān)管部門在費(fèi)用監(jiān)管上給予優(yōu)質(zhì)投顧服務(wù)和后端養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)創(chuàng)造更大的定價(jià)空間。我們看到，平安一直以來重視隊(duì)伍保險(xiǎn)規(guī)劃、財(cái)務(wù)規(guī)劃、養(yǎng)老服務(wù)等的專業(yè)能力，同時(shí)在康養(yǎng)生態(tài)布局上有獨(dú)特的市場定位。
“報(bào)行合一”突出正確的產(chǎn)品策略重要性，我們預(yù)計(jì)贏得“分紅險(xiǎn)”贏得長期未來。過去十年，壽險(xiǎn)行業(yè)以傳統(tǒng)險(xiǎn)為主，滿足了資管剛兌背景下壽險(xiǎn)公司的生存需要。傳統(tǒng)險(xiǎn)長期固定利率的剛兌屬性，使得投顧服務(wù)重要性大幅下降，隊(duì)伍專業(yè)能力沒有得到體現(xiàn)?！皥?bào)行合一”后，渠道和銷售隊(duì)伍收入將顯著下降，有遠(yuǎn)見的渠道和銷售必須尋找長期可持續(xù)的增量，才有望實(shí)現(xiàn)收入的長期穩(wěn)定。我們認(rèn)為未來1-3年傳統(tǒng)險(xiǎn)占比將逐步下降，而分紅險(xiǎn)將成為主流產(chǎn)品。及早向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，提升專業(yè)服務(wù)能力將走在時(shí)代前面。我們看到，平安一直以來重視控制保單的負(fù)債成本，也重視逐步向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型。
▍公司改革重點(diǎn)從渠道開始，逐步走向?qū)で罂沙掷m(xù)的商業(yè)模型。
公司2019年開始推動(dòng)壽險(xiǎn)改革，重點(diǎn)是渠道，特點(diǎn)是多頭押注，既重視傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)，又重要探索新渠道。目前渠道改革已經(jīng)有所成效，體現(xiàn)在：（1）代理人渠道產(chǎn)能大幅提升，前三季度人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長94.4%，9月末代理人數(shù)量為36萬，環(huán)比6月末下降3.7%。（2）多元化渠道貢獻(xiàn)穩(wěn)定。前三季度銀保渠道、社區(qū)網(wǎng)格化及其他渠道貢獻(xiàn)了平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的15.8%。銀保渠道方面，截至9月末新銀保隊(duì)伍人數(shù)為2500多人，較6月末增加500余人，平安銀行前三季度代理個(gè)人保險(xiǎn)收入同比增長98.3%，除此之外平安也在積極開拓外部銀行合作渠道。社區(qū)網(wǎng)格化方面，截至9月末隊(duì)伍人數(shù)超過1.1萬人，較6月末增加700余人。
我們認(rèn)為壽險(xiǎn)改革不僅僅是渠道改革，更重要的是客戶價(jià)值創(chuàng)造，同時(shí)要尋求健康可持續(xù)的商業(yè)模型。公司提出壽險(xiǎn)利源管理“3+2”戰(zhàn)略，本質(zhì)上是在思考更加可持續(xù)的公司商業(yè)模式；其中3為NBV、投資收益和繼續(xù)率；2為費(fèi)用優(yōu)化和控制賠付成本。同時(shí)，圍繞客戶價(jià)值，公司持續(xù)推進(jìn)養(yǎng)老健康服務(wù)能力，更加重視平安銀行為賬戶核心的綜合金融優(yōu)勢(shì)。平安銀行零售財(cái)富管理規(guī)模接近4萬億，而高凈值客戶財(cái)富管理規(guī)模接近2萬億。
▍三季度股市下跌帶來一次性負(fù)面影響，但表現(xiàn)好于同業(yè)。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤1124.82億元，同比下降9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤875.75億元，同比下降5.6%。營運(yùn)利潤的下滑主要受資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)拖累，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)前三季度歸母營運(yùn)利潤為-43.44億元，壓力主要來自于信托業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模下降和估值調(diào)整、證券業(yè)務(wù)市場交易量下滑、租賃業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)和海外投資項(xiàng)目估值波動(dòng)和匯率波動(dòng)。前三季度保險(xiǎn)資金投資收益也相對(duì)承壓，年化綜合投資收益率為3.7%，年化凈投資收益率為4.0%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：股市大幅下跌、長期利率下行、公司投資端發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
▍投資建議：受益“報(bào)行合一”，公司有望重構(gòu)更加健康的商業(yè)模型。在“報(bào)行合一”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，公司有望繼續(xù)發(fā)揮保單價(jià)值率優(yōu)勢(shì)、提升頭部公
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