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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.87億元，同比增加7.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比增加13.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.80億元，同比增加12.23%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.06億元，同比增加2.30%，環(huán)比增加0.33%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比下降7.33%，環(huán)比下降29.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比下降4.70%，環(huán)比下降28.44%。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　主要產(chǎn)品價(jià)格承壓，公司Q3盈利能力有所下滑
　　公司Q3歸母凈利潤(rùn)同比小幅下滑，我們認(rèn)為主要受期間主要原材料價(jià)格持續(xù)低位，公司相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同比有所調(diào)整影響。有機(jī)硅107膠為公司主要原材料，根據(jù)百川盈孚，23Q3均價(jià)為14305元/噸，同比下降29.7%，環(huán)比下降7.2%。Q3公司主營(yíng)業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。銷量增長(zhǎng)，但產(chǎn)品價(jià)格承壓，公司Q3收入同比微增。Q3公司毛利率為20.53%，同比降3.81 PCT，環(huán)比降4.41PCT；凈利率為7.16%，同比降0.75 PCT，環(huán)比降3.12 PCT。Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增約1527萬(wàn)元，預(yù)計(jì)系匯兌收益影響。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2億元，同比增1.26億元。公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)率4.82，同比有所下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.10，同比有所增加。10月29日107膠價(jià)格15300元/噸，已較8月初13500元/噸反彈13.3%，原材料端支撐下，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品價(jià)格有望回升，進(jìn)而帶動(dòng)盈利能力改善。
　　多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品放量未來(lái)可期
　　截至23Q3公司在建工程4.65億元，同比微增。據(jù)中報(bào)，公司擁有有機(jī)硅膠約16萬(wàn)噸、聚氨酯膠約5萬(wàn)噸、其他膠約2.5萬(wàn)噸、太陽(yáng)能背膜約1.2億平方米產(chǎn)能。8月15日公司公告擬投資7090萬(wàn)元在越南建2600萬(wàn)平方米透明網(wǎng)格背板，此外廣州3.93萬(wàn)噸電子膠預(yù)計(jì)于23年12月31完成全部設(shè)備調(diào)試。公司芯片封裝用膠板塊系列產(chǎn)品已經(jīng)在H公司、中興、小米、匯川等通信電子、消費(fèi)電子、汽車電子行業(yè)標(biāo)桿客戶處測(cè)試應(yīng)用。我們認(rèn)為隨著公司后續(xù)3.93萬(wàn)噸電子膠項(xiàng)目，鋰電負(fù)極膠項(xiàng)目以及越南2600萬(wàn)平方米背板逐步放量，公司未來(lái)有望加速成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　受原材料持續(xù)低位，公司相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格承壓，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至3.33/4.52/5.55億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.59/0.81/0.99元/股。我們認(rèn)為隨著公司新增產(chǎn)能有序投產(chǎn)，公司光伏膠、電子膠、交通運(yùn)輸設(shè)備用膠等行業(yè)高景氣發(fā)展，公司未來(lái)發(fā)展可期，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期等