>> 申萬宏源-依依股份(001206)2023年三季報點評：客戶去庫逐漸進入尾聲，原料價格回落帶動毛利率持續(xù)改善-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。2023Q1-3實現(xiàn)收入9.86億元，同比下降13.6%；實現(xiàn)歸母凈利0.87億元，同比下降31.1%；扣非凈利潤0.84億元，同比下降10.6%；2023Q3單季收入3.58億元，同比下降12.6%，歸母凈利潤0.42億元，同比下降31%，扣非凈利潤0.41億元，同比下降9.5%。
收入端：核心客戶去庫逐漸進入尾聲，收入環(huán)比略有改善。公司2023Q3收入同比下降12.6%，環(huán)比增長3.8%，同比下滑主要系2022Q3基數(shù)較高（受亞馬遜集中下單影響，為歷史最高單季收入），但隨著核心客戶亞馬遜下單節(jié)奏逐漸恢復(fù)正常，公司2023Q3收入環(huán)比已呈現(xiàn)改善趨勢。公司客戶包括亞馬遜、PetSmart、沃爾瑪、韓國Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，形成深度綁定，共同成長，同時標桿客戶的示范效應(yīng)、穩(wěn)定高效的供應(yīng)能力、卓越的生產(chǎn)研發(fā)能力以及募投產(chǎn)能投產(chǎn)，使得公司能夠快速拓展南美、亞洲、歐洲區(qū)域的新興客戶，挖掘美國、日本以外的寵物消費市場潛力。公司2023年新開拓兩大客戶，2023Q1-3貢獻營收約4800萬元，成為收入的重要拉動力，體現(xiàn)公司長期的成長性。
利潤端：原料回落帶動毛利率明顯改善。公司2023Q1-3毛利率為16.4%，同比提升3.3pct，其中單Q3毛利率為21.9%，同比提升6.6pct，環(huán)比提升3.3pct；公司2023Q1-3凈利率為8.9%，同比下降2.3pct，其中單Q3凈利率為11.9%，同比下降3.2pct，環(huán)比下降1.8pct。2023Q3毛利率大幅改善，主要系原材料價格大幅回落，參考同花順，2023Q3聚丙烯/聚乙烯/丙烯酸均價分別同比下降6.0%/1.7%/29.1%，參考卓創(chuàng)資訊，2023Q3針葉漿銀星/闊葉漿明星均價分別同比下降31.3%/39.3%。凈利率同環(huán)比有所下滑，主要系2023Q3匯兌貢獻較少。公司2023Q1-3期間費用率為4.4%，同比提升2.8pct，其中單Q3期間費用率為5.8%，同比提升6.0pct，環(huán)比提升6.7pct，分拆來看，公司2023Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.9%/2.9%/1.8%/-2.1%，分別同比變動+0.7/+0.3/+0.5/+1.4pct；單2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.9%/2.7%/1.5%/-0.3%，分別同比變動+0.7/-0.3/+0.3/+5.3pct，分別環(huán)比變動+0.0/-0.3/-0.1/+7.1pct，公司期間費用率同環(huán)比大幅提升，主要受財務(wù)費用中匯兌收益大幅減少的影響。公司2023Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入為1.67億元，同比增長151.9%，其中單2023Q3為0.63億元，同比增長1077.0%，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異
公司擬回購股票用于股權(quán)激勵或員工持股，保障上下一心。8月24日公司公告，擬以不超過22元/股的價格回購3000-5000萬元公司股票，若按回購價格上限22元/股測算，對應(yīng)回購股票136.36-227.27萬股，占公司總股本的0.7%-1.2%，用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。此舉不僅有效維護公司價值和廣大投資者利益，同時可以進一步建立、健全公司長效激勵機制，充分調(diào)動公司高級管理人員、核心骨干及優(yōu)秀員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益緊密結(jié)合在一起，共同促進公司的長遠發(fā)展。
全球?qū)櫸镄袠I(yè)蓬勃發(fā)展，細分寵物衛(wèi)生護理用品賽道處于滲透率提升的成長期。公司為寵物衛(wèi)生護理用品代工頭部企業(yè)，憑借卓越的生產(chǎn)研發(fā)能力和供應(yīng)鏈管理能力，以及先發(fā)優(yōu)勢，綁定Petsmart、亞馬遜、沃爾瑪?shù)刃袠I(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，并積極開拓高速增長的新客戶。伴隨原材料價格回落，利潤率迎來大幅改善。考慮到客戶去庫時間超此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至1.32/1.68/1.98億元，分別同比變動-12.3%/+27.6%/+17.5%（前值為1.66/2.01/2.44億元），當前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為21/17/14倍，估值在寵物行業(yè)中具備較高性價比，因此仍維持“增持”評級。
風險提示：海外需求增速放緩，中美貿(mào)易摩擦加劇
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