>> 東吳證券-邁為股份(300751)2023年三季報點評：費用前置影響Q3利潤，看好HJT放量后的規(guī)模效應-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 777KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,劉曉旭 |
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營收規(guī)模穩(wěn)步增長，費用前置影響Q3利潤：2023年前三季度公司營收51.1億元，同比+69%，其中歸母凈利潤為7.1億元，同比+4%，扣非歸母凈利潤為6.6億元，同比+4%；Q3單季營收22.4億元，同比+78%，環(huán)比+31%，歸母凈利潤為2.9億元，同比-1%，環(huán)比+42%，扣非歸母凈利潤為2.8億元，同比+1%，環(huán)比+48%，一方面公司多條業(yè)務線并舉，研發(fā)投入加大，另一方面設備交付帶來人員、廠房擴張，管理、銷售費用前置，使得收入確認與費用存在錯配，我們判斷后續(xù)隨著設備加速驗收，公司業(yè)績有望逐步修復。
產線改造減少&產能迅速爬坡，盈利能力環(huán)比有所修復：2023年前三季度公司毛利率為32.5%，同比-6.1pct；銷售凈利率13.1%，同比-9.0pct；期間費用率為19.5%，同比+3.2pct，其中銷售費用率為8.4%，同比+2.5pct，管理費用率（含研發(fā)）為12.0%，同比-2.2pct，財務費用率為-0.9%，同比+2.9pct；Q3單季毛利率為32.3%，同比-4.4pct，環(huán)比+0.5pct，銷售凈利率為12.3%，同比-10.0pct，環(huán)比+1.4pct。
存貨&合同負債高增，保障業(yè)績增長：截至2023Q3末公司存貨為112億元，同比+171%，合同負債為76億元，同比+120%，2023Q1-Q3經營活動產生的現金流量凈額為4.8億元，同比-23%，主要系生產支出較多所致。
具備HJT電池設備整線供應能力，恒者恒強：（1）新簽訂單：我們預計2023全年HJT行業(yè)擴產50-60GW，邁為新接訂單份額超70%+，若按照單GW平均單價3.5億元，擴產量區(qū)間中位數55GW估算，邁為新接訂單為140億元左右。若按照2024年行業(yè)擴產100-140GW估算，新接訂單有望為270億元左右，同比增速90%+，為光伏設備增速最快公司之一。（2）時間節(jié)奏：2023年新進入者數量持續(xù)高增，而傳統大廠在2024年開始大規(guī)模擴產。因為對于跨界的新玩家而言，HJT實現盈利即可布局HJT；而頭部企業(yè)尤其是具有大量TOPCon老產能的，HJT單瓦凈利潤或投資回報不低于TOPCon，才會布局HJT。目前價格端HJT組件比TOPCon高0.10-0.15元/W，按照HJT設備投資額單GW為3.5億元，TOPCon單GW1.3億元，年內兩者生產成本打平。按照組件溢價差0.10元/W估算，兩者擴產的成本回收周期在快速接近中。（3）競爭格局：邁為的高市占率有望保持，我們認為邁為的設備在核心專利的布局非常完善，且通過存量產線反饋加速技術迭代，持續(xù)維持高市占率。
盈利預測與投資評級：公司為HJT整線設備龍頭受益于HJT電池加速擴產，長期泛半導體領域布局打開成長空間。我們修改公司2023-2025年的歸母凈利潤為10.82（原值13.09，下調17%）/19.56（原值19.40，上調1%）/30.38（原值29.41，上調3%）億元，對應當前股價PE為32/18/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期
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