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費(fèi)用前置影響逐漸減弱，看好公司后續(xù)訂單及利潤(rùn)釋放
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入51.1億元，同比+69.4%，歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比+3.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比+4.3%。公司合同負(fù)債、存貨等訂單指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)，Q3單季度毛利率、凈利率環(huán)比改善，逐漸走出費(fèi)用前置影響。隨著后續(xù)訂單向收入轉(zhuǎn)化，公司利潤(rùn)有望持續(xù)釋放。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)13.6/24.7/36.8億元，23-25CAGR為62.2%。23年可比公司平均PEG為0.65x（Wind一致預(yù)期）。給予公司23年P(guān)EG0.65x，目標(biāo)價(jià)197.30元（前值206.40元），維持“買入”。
　　Q3收入同比+78.3%，在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)
　　分季度看，23Q3公司收入22.4億元，同比+78.3%，環(huán)比+30.7%，歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比-0.6%，環(huán)比+41.7%。公司收入持續(xù)高增，表明前期HJT及絲印訂單收入確認(rèn)進(jìn)度良好。訂單方面，截至23Q3公司存貨111.5億元，相比23H1增加21.7%，合同負(fù)債76.4億元，相比23H1增加14.7%，合同負(fù)債與存貨的增加表明公司在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，下游TOPCon及HJT電池?cái)U(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)公司絲印及HJT整線訂單增加。
　　Q3毛利率及凈利率環(huán)比改善，費(fèi)用前置影響逐漸減弱
　　23Q3公司毛利率32.3%，同比-4.4pp，環(huán)比+0.5pp，凈利率12.3%，同比-10.0pp，環(huán)比+1.4pp。由于HJT設(shè)備前期的產(chǎn)線改造+制造尚未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，驗(yàn)收進(jìn)度慢，與HJT訂單相關(guān)的成本費(fèi)用提前發(fā)生，拉低公司23年整體毛利率和凈利率，但分季度看，Q3公司毛利率和凈利率環(huán)比均有改善，正逐漸走出成本和費(fèi)用前置影響。費(fèi)用率方面，23年前三季度公司期間費(fèi)率19.5%，同比+3.2pp，Q3單季期間費(fèi)率19.0%，同比+4.9pp，環(huán)比-0.7pp。由于22Q3及23Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用包含匯兌等因素影響，剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用率，23Q3公司期間費(fèi)率同比-0.9pp，環(huán)比-4.9pp，公司Q3費(fèi)率也逐漸改善。
　　HJT盈利拐點(diǎn)兌現(xiàn)，公司有望受益HJT擴(kuò)產(chǎn)
　　23年10月12日，大理華晟2.5GW高效異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目在大理經(jīng)濟(jì)技術(shù)區(qū)上登先進(jìn)裝備制造產(chǎn)業(yè)園正式投產(chǎn)，華晟新能源董事長(zhǎng)徐曉華在投產(chǎn)儀式上宣布，華晟新能源已于9月首次實(shí)現(xiàn)全公司運(yùn)營(yíng)盈利。HJT盈利有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速，有利于邁為股份HJT設(shè)備訂單釋放。23年9月28日，華晟合肥5GWHJT項(xiàng)目舉辦了設(shè)備搬入儀式，從破土動(dòng)工到設(shè)備搬入僅花費(fèi)不足半年，HJT產(chǎn)業(yè)化愈發(fā)成熟。隨著公司在手訂單逐步確認(rèn)以及HJT降本和盈利帶動(dòng)下游擴(kuò)產(chǎn)提速，我們認(rèn)為公司有望逐步走出費(fèi)用前置影響，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局加?。豢蛻魯U(kuò)產(chǎn)或海外需求不及預(yù)期；設(shè)備驗(yàn)收放緩。