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HJT盈利拐點(diǎn)兌現(xiàn)，邁為股份有望受益于HJT擴(kuò)產(chǎn)提速
　　10月12日，大理華晟2.5GW高效異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目在大理經(jīng)濟(jì)技術(shù)區(qū)上登先進(jìn)裝備制造產(chǎn)業(yè)園正式投產(chǎn)，華晟新能源董事長(zhǎng)徐曉華在投產(chǎn)儀式上宣布，華晟新能源已于9月首次實(shí)現(xiàn)全公司運(yùn)營(yíng)盈利。HJT盈利有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速，有利于邁為股份HJT設(shè)備訂單釋放。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)13.6/24.7/36.8億元，23-25CAGR為62.2%。23年可比公司平均PEG為0.68x（Wind一致預(yù)期）。給予公司23年P(guān)EG 0.68x，目標(biāo)價(jià)206.40元（前值242.83元），維持“買(mǎi)入”。
　　云南首個(gè)高效HJT光伏項(xiàng)目投產(chǎn)，HJT組件出貨功率及轉(zhuǎn)化效率領(lǐng)先
　　大理華晟HJT電池和組件項(xiàng)目主要生產(chǎn)210HJT電池片和組件，其中電池設(shè)備供應(yīng)商主要為邁為股份。本次投產(chǎn)的一期2.5GW電池項(xiàng)目采用行業(yè)最為先進(jìn)的雙面微晶工藝，并搭載了銀銅漿料、光轉(zhuǎn)膜等新型技術(shù)，首批出片冠軍電池片效率達(dá)25.69%，量產(chǎn)平均效率有望達(dá)到25.5%，支撐配套組件項(xiàng)目逐步實(shí)現(xiàn)720W+量產(chǎn)出貨。根據(jù)TaiyangNews9月全球組件最高效率排名，華晟HJT組件排名全球第三。9月25日，華晟G12-132版型HJT組件功率達(dá)到了744.43W，轉(zhuǎn)換效率23.96%（對(duì)應(yīng)最高量產(chǎn)批次平均效率26.2%），創(chuàng)造了光伏HJT組件功率和效率的新紀(jì)錄。
　　HJT實(shí)現(xiàn)單月盈利歷史性時(shí)刻，后續(xù)成本仍有較大下降空間
　　HJT技術(shù)電池轉(zhuǎn)化效率相比TOPCon、PERC技術(shù)具備優(yōu)勢(shì)，但高成本一直束縛HJT發(fā)展。隨著雙面微晶、邊皮切割、半棒薄片、低銦技術(shù)、銀包銅、0BB等眾多技術(shù)的導(dǎo)入，HJT降本增效持續(xù)推進(jìn)，本次華晟宣布9月實(shí)現(xiàn)單月盈利扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)于HJT成本高、盈利難的印象。根據(jù)華晟現(xiàn)場(chǎng)演講顯示，華晟HJT銀包銅+0BB技術(shù)可實(shí)現(xiàn)0.19元/W非硅成本，其中金屬化成本可達(dá)5-6分/W，低于TOPCon技術(shù)。隨著銅電鍍等技術(shù)推廣，HJT成本仍有進(jìn)一步下降空間。華能瀾滄江公司已采購(gòu)華晟HJT組件1.15GW，也表明了HJT在競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也逐漸擁有了較高的性價(jià)比。
　　隨著在手訂單逐步確認(rèn)及HJT擴(kuò)產(chǎn)提速，邁為股份有望走出費(fèi)用前置影響
　　23年一二季度邁為股份盈利能力有所下降，我們認(rèn)為主要系HJT作為新技術(shù)，其產(chǎn)能建設(shè)、設(shè)備調(diào)試過(guò)程中存在較多不確定因素造成收入確認(rèn)較慢，而費(fèi)用成本前置影響公司盈利水平。9月28日，華晟合肥5GWHJT項(xiàng)目舉辦了設(shè)備搬入儀式，從破土動(dòng)工到設(shè)備搬入僅花費(fèi)不足半年，HJT產(chǎn)業(yè)化愈發(fā)成熟。隨著公司在手訂單逐步確認(rèn)以及HJT降本和盈利帶動(dòng)下游擴(kuò)產(chǎn)提速，我們認(rèn)為公司有望逐步走出費(fèi)用前置影響，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局加?。豢蛻魯U(kuò)產(chǎn)或海外需求不及預(yù)期；設(shè)備驗(yàn)收放緩。