>> 中信證券-祥鑫科技(002965)2023年三季報(bào)點(diǎn)評：在手定點(diǎn)充裕，整裝再出發(fā)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司23Q3單季度營收及凈利潤創(chuàng)下歷史新高，且盈利能力受益于規(guī)模效應(yīng)穩(wěn)步提升。行業(yè)去庫影響最大階段已過，預(yù)計(jì)Q4將迎來汽零傳統(tǒng)旺季。電池托盤產(chǎn)品交付基本修復(fù)，同時(shí)有望受益于問界等重點(diǎn)車型銷量上行；而光儲新ODM項(xiàng)目亦逐步開啟交付。我們預(yù)計(jì)公司Q4排產(chǎn)有望環(huán)比進(jìn)一步上行，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)有望繼續(xù)釋放，帶動盈利能力環(huán)比繼續(xù)提升。鑒于今年以來新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈競爭持續(xù)加劇，且部分如鋰電、戶儲等細(xì)分領(lǐng)域也出現(xiàn)了去庫存的現(xiàn)象，導(dǎo)致部分客戶履約率低于此前預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至2.38/4.06/5.86元（原2023-2025年預(yù)測為3.83/5.78/7.84元）。鑒于當(dāng)前已進(jìn)入Q4，我們認(rèn)為具備切換以2024年業(yè)績預(yù)期來為公司估值的基礎(chǔ)?？紤]可比公司估值水平（可比公司拓普集團(tuán)、文燦股份、銘利達(dá)2024年Wind一致預(yù)期平均PE約為21x），我們基于審慎原則給予公司2024年19x目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)78元，維持買入評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，單季度營收及凈利潤創(chuàng)歷史新高。10月26日，公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收39.06億元（同比+32.05%），歸母凈利潤2.78億元（同比+66.46%）；其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收14.55億元（同比+16.55%），歸母凈利潤1.10億元（同比+20.26%），整體落于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)（1.03-1.13億元），符合市場預(yù)期。Q3收入環(huán)比增量預(yù)計(jì)主要來自于電池托盤及車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，而H客戶戶儲項(xiàng)目仍處于恢復(fù)階段。盈利能力方面，Q3單季度毛利率、凈利潤率分別實(shí)現(xiàn)18.53%、7.56%，同環(huán)比皆實(shí)現(xiàn)提升，反映出公司規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。展望后續(xù)，公司在手訂單充裕，去年及年初新增定點(diǎn)逐步進(jìn)入交付階段，同時(shí)Q4本身也是汽車行業(yè)傳統(tǒng)旺季，且H客戶光儲ODM新增項(xiàng)目在Q4有望開始交付，預(yù)計(jì)Q4有望排產(chǎn)繼續(xù)環(huán)比上行。隨著規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望在Q3基礎(chǔ)上環(huán)比進(jìn)一步提升。
▍行業(yè)去庫影響最大階段已過，宜賓工廠有望受益問界亮眼表現(xiàn)。公司上半年業(yè)績表現(xiàn)低于此前預(yù)期，主要影響包括：Q1燃油車價(jià)格戰(zhàn)及鋰電去庫存、Q2海外戶儲去庫存，對應(yīng)影響公司電池托盤部分項(xiàng)目及H客戶戶儲項(xiàng)目。目前來看，影響因素已逐步修復(fù)：其一，C客戶交付環(huán)比逐步修復(fù)，已恢復(fù)至2022年常態(tài)階段。其中，上半年影響最大的宜賓工廠（主要配套C客戶，下游定點(diǎn)車型包括問界、深藍(lán)等）近期受益于問界銷量上行而稼動率快速上行。根據(jù)問界AITO汽車官方微信公眾號，問界新M7車型自9月份發(fā)布以來大定數(shù)量已超過6萬輛，表現(xiàn)亮眼。公司為問界M5、M7、M9的電池托盤核心供應(yīng)商，也間接配套M9座椅骨架項(xiàng)目，當(dāng)前新M7訂單表現(xiàn)亮眼，而M9亦有望在11月發(fā)布，預(yù)計(jì)將帶動公司宜賓工廠扭轉(zhuǎn)上半年交付量大幅低于預(yù)期的局面。其二，戶儲去庫存已過最嚴(yán)峻階段。去年歐洲能源價(jià)格的大幅提升，使得戶儲出貨迎來高峰。公司主要為H客戶光儲產(chǎn)品線配套戶用、工商業(yè)的結(jié)構(gòu)件，同時(shí)承接工商業(yè)產(chǎn)品ODM項(xiàng)目。Q2受去庫影響，戶用配套產(chǎn)品交付大幅下行，Q3已開始逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)Q4交付有望環(huán)比繼續(xù)提升。
▍深度綁定大客戶，產(chǎn)業(yè)鏈配套地位穩(wěn)步提升。新能源汽車結(jié)構(gòu)件方面，公司深度綁定廣汽埃安、比亞迪等大客戶，除傳統(tǒng)的車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品外，公司與本特勒成立合資公司，積極拓展底盤部件等項(xiàng)目，提升單車配套價(jià)值量。此外，公司在墨西哥設(shè)立子公司及相關(guān)產(chǎn)能，且在逐步加大產(chǎn)能建置力度，積極拓展北美客戶。電池托盤方面，公司于2022年年底與寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)后續(xù)電池箱體（含托盤、上蓋及其余結(jié)構(gòu)件）項(xiàng)目交付比例有望提升，帶動產(chǎn)品單位價(jià)值量提升。光儲結(jié)構(gòu)件方面，公司與H客戶合作穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品以逆變器結(jié)構(gòu)件為基礎(chǔ)，同時(shí)延伸布局商用逆變器ODM合作。商用逆變器ODM項(xiàng)目已于2023Q2開啟交付，初期以客供物料為主，后續(xù)有望逐步提高自供比例，提升配套價(jià)值量。H客戶以外，公司亦積極拓展陽光電源、錦浪科技、SolarEdge等海內(nèi)外頭部光儲客戶，目前客戶拓展、產(chǎn)品打樣報(bào)價(jià)等工作穩(wěn)步推進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)去庫存慢于預(yù)期、技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)、國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司23Q3單季度營收及凈利潤創(chuàng)下歷史新高，且盈利能力受益于規(guī)模效應(yīng)穩(wěn)步提升。行業(yè)去庫影響最大階段已過，預(yù)計(jì)Q4將迎來汽零傳統(tǒng)旺季。電池托盤產(chǎn)品交付基本修復(fù)，同時(shí)有望受益于問界等重點(diǎn)車型銷量上行；而光儲新ODM項(xiàng)目亦逐步開啟交付。我們預(yù)計(jì)公司Q4排產(chǎn)有望環(huán)比進(jìn)一步上行，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)有望繼續(xù)釋放，帶動盈利能力環(huán)比繼續(xù)提升。鑒于今年以來新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈競爭持續(xù)加劇，且如鋰電、戶儲等領(lǐng)域也出現(xiàn)了去庫存的現(xiàn)象，導(dǎo)致部分客戶履約率低于此前預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至2.38/4.06/5.86元（原2023-2025年預(yù)測為3.83/5.78/7.84元）。鑒于當(dāng)前已進(jìn)入Q4，我們認(rèn)為具備切換以2024年業(yè)績預(yù)期來為公司估值的基礎(chǔ)。考慮可比公司估值水平（可比公司拓普集團(tuán)、文燦股份、銘利達(dá)2024年Wind一致預(yù)期平均PE約為21x），我們基于審慎原則
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