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核心觀點
　　公司發(fā)布2023年三季報，2023年Q3公司實現(xiàn)營收11.92億元，同比增長37.13%；實現(xiàn)歸母凈利2.18億元，同比降低0.48%，Q3毛利率環(huán)比+7.8pct，其中營收、毛利率的環(huán)比提升主要因為高毛利業(yè)務磷礦石的產銷量增加。短期看11月磷礦下游即將進行冬儲進程，磷礦有望景氣向上，公司產能3年3倍擴張，在磷礦供需中長期偏緊的格局下，疊加募投項目逐步投產，公司業(yè)績有望較快增長。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報，2023年Q3公司實現(xiàn)營收11.92億元，同比增長37.13%；實現(xiàn)歸母凈利2.18億元，同比降低0.48%。
　　簡評
　　Q3歸母環(huán)增89.6%超預期，毛利率環(huán)比提升7.8pct
　　公司2023年前三季度實現(xiàn)營收30.72億元，同比+25.09%，歸母凈利4.92億元，同比-16.66%；其中單三季度實現(xiàn)營收11.92億元，同比+37.1%，環(huán)比+35.1%，實現(xiàn)歸母凈利2.18億元，同比降低0.5%，環(huán)比+89.6%，毛利率39.9%，同比-11.8pct，環(huán)比+7.8pct。其中營收、毛利率的環(huán)比提升主要因為高毛利業(yè)務磷礦石的產銷量增加。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，磷礦石、磷酸二氫鈣、水溶級一銨、磷酸鐵2023年Q3均價分別環(huán)比-13%/-6.7%/-5.9%/-5%，2023Q4（目前為止）均價分別環(huán)比+7.1%/+6.6%/+2.5%/-0.9%，進入四季度主產品價格均有所回暖。
　　磷礦價格持續(xù)堅挺，公司產能3倍擴張
　　從磷礦短期景氣度來看，其主要下游磷肥即將開啟冬儲-春耕進程，目前磷酸二銨出口FOB價4181元/噸，相比國內溢價547元/噸，預計11月中旬部分剩余出口訂單執(zhí)行后冬儲節(jié)奏將加快，疊加磷礦明年初進入休采季，預計磷礦短期供需偏緊景氣向上。從磷礦長期供需來看，考慮到明年磷肥恢復性增長以及下游濕法磷酸、磷酸鐵的持續(xù)擴張，預計24年我國磷礦需求增加284萬噸，而隨著供給的限制以及品位的逐年下降，預計24年有效供給增加90萬噸，考慮到磷礦的產能周期，磷礦或長期維持供需偏緊態(tài)勢。
　　公司目前磷礦保有儲量合計5.3億噸，現(xiàn)有產能300萬噸（權益270萬噸），另有雞公嶺磷礦250萬噸以及老虎洞磷礦（49%權益）500萬噸磷礦在建，預計2026年產能達到1050萬噸（權益產能700萬噸），在磷礦中長期堅挺的情況下，公司業(yè)績中樞有望迎來持續(xù)抬升。
　　在建工程持續(xù)推進，募投項目逐步貢獻業(yè)績增量
　　截至2023Q3末，公司在建工程19.1億元，環(huán)比+7.6%，其中廣西扶綏20萬噸半水-二水濕法磷酸項目、“中低品位磷礦年產12萬噸食品級凈化磷酸項目”、“年產10萬噸食品級凈化磷酸項目”正逐步投產中，隨著各項目的開工率逐步提升，相關項目有望扭虧，逐步貢獻業(yè)績增量。
　　盈利預測與估值：磷礦石中長期景氣，公司產能3倍擴張，疊加募投項目逐步投產，公司業(yè)績彈性巨大。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.13、10.32、13.85億元，對應PE分別為13.2X、9.1X、6.8X，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動；下游需求不及預期；項目投產不及預期等。