>> 華創(chuàng)證券-天山鋁業(yè)(002532)2023年三季報點評：三季度電解鋁利潤走闊，扣非歸母凈利潤明顯提升-231030
|
事項：
天山鋁業(yè)發(fā)布2023年三季度業(yè)績報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入223.44億元，同比下降9.65%；歸母凈利潤16.37億元，同比下降31.88%。其中，公司第三季度營業(yè)收入75.48億元，同比下降0.84%，環(huán)比下降3.87%；歸母凈利潤6.18億元，同比增長53.61%，環(huán)比增長19.39%；扣非后歸母凈利潤為5.99億元，同比增長51.36%，環(huán)比增長43.58%。
評論：
受益于原料價格下跌以及鋁價上漲，公司三季度扣非歸母凈利潤同環(huán)比均明顯改善。進入三季度以來，鋁價持續(xù)走強，2023年Q3電解鋁均價18,839元/噸，相較于2023年Q2增加了320元/噸，環(huán)比增幅1.73%。與此同時，原材料價格也出現(xiàn)明顯回落：以克拉瑪依產(chǎn)3#B石油焦為例，Q3均價為2,533元/噸，環(huán)比下跌1,050元/噸，環(huán)比下降29.3%；原料價格下跌帶動預焙陽極價格下跌，2023年Q3西北地區(qū)預焙陽極均價為4,830元/噸，環(huán)比下跌465元/噸，環(huán)比下降8.79%。原料價格下跌和鋁價上漲共同導致電解鋁利潤走闊。
2023年Q3毛利環(huán)比增加，非經(jīng)常性收益環(huán)比減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升。2023年Q3公司生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的毛利為12.26億元，相較Q2提升了2.50億元，經(jīng)營狀況明顯改善。在非經(jīng)常性項目上，2023年Q3的其他收益為0.25億元，較二季度減少了0.98億元，該科目主要為公司收到的政府補助。其他各項費用變動較小。綜合來看，公司2023年Q3單季度歸母凈利潤環(huán)比增加1.00億元，扣非歸母凈利潤環(huán)比增加1.81億元。與此同時，本季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅提升，單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入15.08億元，環(huán)比增長129.53%，同比增長95.34%。
打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，電池鋁箔項目持續(xù)推進。根據(jù)近期公司投資者問答，公司目前正在建設電池鋁箔項目，江陰2萬噸技改項目已于7月正式投產(chǎn)；20萬噸新建項目現(xiàn)有12臺箔軋機正在安裝，到今年底，預計將完成16臺箔軋機的安裝工作，建成產(chǎn)能15萬噸；公司已取得IATF16949體系認證的符合性證明?？蛻粽J證方面，江陰工廠已向超過40家鋰電客戶提供樣品并進入產(chǎn)品認證階段，已通過5家客戶的現(xiàn)場審核，具備合格供應商資質，其他廠家也已開始小批量試用，并同時推進現(xiàn)場審核工作。上述電池鋁箔產(chǎn)品主要用于動力電池和儲能電池。
投資建議：我們預計天山鋁業(yè)2023-2025年歸母凈利潤分別為22.77億元、30.94億元、40.45億元（前值26.87/35.30/45.20億元，下調原因：鋁價漲幅低于預期），分別同比增長-14.1%、35.9%、30.7%，對應當前估值為12倍、9倍、7倍。天山鋁業(yè)具有明顯的成本優(yōu)勢，并且正在積極向海外布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務，同時積極拓展下游深加工產(chǎn)品業(yè)務，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們看好天山鋁業(yè)未來的成長性以及競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定性。考慮到根據(jù)同行業(yè)可比公司估值情況，給予天山鋁業(yè)2024年略高于行業(yè)平均水平的12倍市盈率的估值，對應市值為371億元，目標價為7.98元，相較當前有25%空間，給予“推薦”評級。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；美國衰退風險；再生鋁放量超預期。
|
|
