>> 浙商證券-上海家化(600315)2023年三季報點(diǎn)評報告：短期承壓，期待架構(gòu)優(yōu)化帶來成長新活力-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
750KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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業(yè)績概覽：Q3單季度收入-11%，利潤端有所承壓。
23Q1-Q3，收入50.91億元（-5% yoy，下同），歸母凈利3.94億元（+26%），扣非2.98億元（-19%）。其中國內(nèi)凈利潤同比+58%，國外凈利潤有所承壓。
23Q3：收入14.6億元（-11%），歸母凈利0.93億元，扣非歸母凈利潤0.36億元，上年同期分別為1.56億元/1.68億元。
收入端來看，Q3收入有所下滑主要系零售環(huán)境疲軟，公司占比較高的線下渠道承壓。利潤端來看，Q3有所下滑主要系：①國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比減少，疊加品牌投放加大；②國外業(yè)務(wù)受通脹和消費(fèi)者環(huán)境影響，凈利潤同比減少。非經(jīng)常性損益Q3同比增加，主要系公司投資的基金和股票公允價值變動和投資收益增加。
收入拆分：護(hù)膚穩(wěn)健修復(fù)、個護(hù)母嬰等品類處于調(diào)整期；興趣電商表現(xiàn)出色按品類收入結(jié)構(gòu)：前三季度護(hù)膚品類穩(wěn)健修復(fù)，個護(hù)母嬰仍有所承壓。23Q1-Q3：25%護(hù)膚+45%個護(hù)+27%母嬰+3%合作品牌。其中護(hù)膚收入同比+2%、個護(hù)家清-5%、母嬰-9%、合作品牌-14%。23Q3：28%護(hù)膚+37%個護(hù)+30%母嬰+4%合作品牌。護(hù)膚收入同比-9%、個護(hù)家清-18%、母嬰-4%、合作品牌-0.2%。
按渠道：23Q1-Q3興趣電商表現(xiàn)出色，同增近200%；線下新零售增速約23%盈利能力：加碼品牌投放，銷售費(fèi)用率上行，扣非歸母凈利率有所下降23Q1-Q3毛利率59.5%(+1.3pp)，凈利率7.7%(+1.9pp)，扣非歸母凈利率5.86%（-1.03pp）。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為43.4%(+3.8pp)/9.2%(-0.4pp)/2.2%(+0.27pp)。
看點(diǎn)：護(hù)膚個護(hù)品牌搶占市場份額，緊抓經(jīng)典國貨崛起潮流
玉澤：定位分型肌膚護(hù)理，新品孵化順利，今年Q2-Q3均實現(xiàn)雙位數(shù)正增。今年4月推出新品油敏霜，截至9月底收入突破8000萬元；9月再推新品修護(hù)面霜，抖音開新日GMV達(dá)700萬元。
佰草集：聚焦頭部產(chǎn)品，客群黏性優(yōu)化。天貓品牌年度會員日GMV突破1100萬，新客GMV同比增200%+，天貓美妝個護(hù)直播間成交排行TOP1。
雙妹：Q3收入雙位數(shù)增長。明星品玉容霜3.0升級版于9月上市，主打抗光老抗氧抗糖。
美加凈：經(jīng)典國貨品牌煥發(fā)年輕新貌。美加凈銀耳珍珠維生素E系列新品重磅上市；“老baby”自播團(tuán)隊抖音出圈，GMV迅速增長。
六神：持續(xù)夯實品牌年輕化策略。舉辦“第二屆清涼節(jié)”，觸達(dá)年輕群體。
組織架構(gòu)調(diào)整，設(shè)立三大事業(yè)部提升運(yùn)營質(zhì)量與效率。10月25日公司公告，設(shè)立三大事業(yè)部——美容護(hù)膚與母嬰事業(yè)部、個護(hù)家清事業(yè)部、海外事業(yè)部。未來將以事業(yè)部為決策主體，并對業(yè)績結(jié)果負(fù)責(zé)。期待組織架構(gòu)優(yōu)化后，煥發(fā)新成長活力。
盈利預(yù)測與估值
百年國貨龍頭上海家化，深耕美妝日化。董事長潘秋生上任后堅持123方針，持續(xù)推進(jìn)品類煥新?？紤]母嬰品類及線下修復(fù)壓力，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤5.6/7.0/8.3億元，同比+18%/+27%/+18%；當(dāng)前對應(yīng)PE為28/22/19 X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，渠道轉(zhuǎn)型風(fēng)險，新品推廣不及預(yù)期。
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