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Q3業(yè)績(jī)亮眼，營(yíng)銷(xiāo)需求回暖，特許產(chǎn)品潛力釋放
　　元隆雅圖23年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.00億元（yoy-20.41%），歸母凈利4,074萬(wàn)元（yoy-76.97%），扣非凈利3,514萬(wàn)元（yoy-79.08%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.26億元（yoy+45.55%，qoq+8.24%），歸母凈利3,222萬(wàn)元（yoy+1,224.96%，qoq+89.89%），主因營(yíng)銷(xiāo)主業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇以及大運(yùn)會(huì)特許產(chǎn)品熱銷(xiāo)?？紤]到公司前三季度歸母凈利已超我們此前全年預(yù)期，我們上調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.22/2.01/2.96億元（前值：0.33/1.97/2.27億元）。我們參照可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24EPE均值18.84x，考慮到公司線(xiàn)上線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)服務(wù)逐步融合協(xié)同、客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、“大IP+科技”布局成效逐漸釋放，給予19.74x 24EPE，目標(biāo)價(jià)17.82元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)顯著回暖，大運(yùn)會(huì)特許產(chǎn)品熱銷(xiāo)貢獻(xiàn)增量
　　23年前三季度公司營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)板塊（包括禮贈(zèng)品、促銷(xiāo)服務(wù)、新媒體營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入16.27億元，yoy+16.54%；實(shí)現(xiàn)毛利2.78億元，yoy+16.05%。其中新媒體營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入快速增長(zhǎng)，禮贈(zèng)品收入及毛利率也同比提升。我們認(rèn)為這主要得益于外部環(huán)境好轉(zhuǎn)、公司持續(xù)加大拓客力度、推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)升級(jí)。23年前三季度公司特許紀(jì)念品業(yè)務(wù)收入雖然因上年同期冬奧會(huì)高基數(shù)影響同比下降，但成都大運(yùn)會(huì)特許產(chǎn)品隨賽事開(kāi)幕再現(xiàn)熱銷(xiāo)盛況并創(chuàng)造賽會(huì)銷(xiāo)售記錄，9月底10月初舉辦的杭州亞運(yùn)會(huì)亦有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)收入。
　　“大IP+科技”戰(zhàn)略成果初顯，引入AI技術(shù)助力拓客提效
　　在“大IP+科技”戰(zhàn)略指引下，公司在IP資源、設(shè)計(jì)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、IT技術(shù)、IP電商運(yùn)營(yíng)和元宇宙等多個(gè)領(lǐng)域已逐漸進(jìn)入收獲期。其中，文化酒業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)兩年的孵化，今年前三季度相關(guān)收入已突破3.5億元；IP電商方面，陸續(xù)開(kāi)展了TEAMCHINA、環(huán)球、NBA、盧浮宮等系列文創(chuàng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和抖音自營(yíng)旗艦店銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)；與北京海淀文旅集團(tuán)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，為海淀文旅在元宇宙空間里重建圓明園實(shí)景。此外，公司成立了AI研究院開(kāi)發(fā)營(yíng)銷(xiāo)垂類(lèi)AI模型，有望助力內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率提升和對(duì)外業(yè)務(wù)開(kāi)拓。
　　目標(biāo)價(jià)17.82元，維持“增持” 
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.22/2.01/2.96億元。我們參照可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值18.84x，考慮到公司線(xiàn)上線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)服務(wù)逐步融合協(xié)同、客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、“大IP+科技”布局成效逐漸釋放，給予19.74x 24EPE，目標(biāo)價(jià)17.82元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響客戶(hù)投放計(jì)劃；主要客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)方式和需求變化；創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及募投項(xiàng)目進(jìn)展不及規(guī)劃預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。