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1-3Q扭虧為盈，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.5億元，同比+65%；歸母凈利潤(rùn)6.0億元，去年同期為虧損7.9億元。我們維持23-25年EPS為0.43/0.80/0.96元的盈利預(yù)測(cè)，可比公司平均23PE為12倍，考慮到公司除了基本面亮眼之外，亦具備北京城中村改造、“一區(qū)一策”、回購(gòu)股份注銷等潛在催化，我們依然認(rèn)為公司合理23PE為21倍，目標(biāo)價(jià)9.03元，對(duì)應(yīng)1倍PB（以22年末剔除永續(xù)債的歸母凈資產(chǎn)計(jì)算），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3結(jié)轉(zhuǎn)如期放量，繼續(xù)看好全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)
　　23Q3公司在天壇府一期交付推動(dòng)下，結(jié)算規(guī)模如期釋放，營(yíng)收同比+367%至63億元。Q3利潤(rùn)改善幅度不如營(yíng)收、出現(xiàn)扣非歸母凈虧損的原因在于：1、結(jié)算項(xiàng)目利潤(rùn)率整體有限，我們認(rèn)為結(jié)算了部分京外低利潤(rùn)項(xiàng)目；2、受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響，計(jì)提了0.69億元資產(chǎn)減值損失；3、南微醫(yī)學(xué)（688029CH）股價(jià)下跌6.22%，這部分投資虧損屬于經(jīng)常性損益。但1-3Q累計(jì)來看，公司在地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，截至Q3合同負(fù)債仍有305億元，我們繼續(xù)看好全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，根據(jù)回購(gòu)公告，我們預(yù)計(jì)11月18日前公司將注銷占總股本4.51%的股份，有望顯著增厚股東權(quán)益。
　　銷售快速增長(zhǎng)，持續(xù)鞏固北京市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)
　　1-3Q公司銷售金額同比+29%至316億元，從單月銷售額來看，我們估算9月末開盤售罄的天壇府第六期尚未全額計(jì)入銷售金額?？紤]到公司在北京仍有較多可售項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)全年銷售金額大概率將達(dá)到400-450億元，保持行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先增速。1-3Q公司在北京、黃山、三亞獲取7宗地塊，拿地金額148億元，拿地強(qiáng)度達(dá)到47%；其中北京2宗地塊拿地金額116億元，權(quán)益比例65%，按政府指導(dǎo)價(jià)計(jì)算總貨值158億元，持續(xù)鞏固北京市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)。
　　成立城中村改造專班，有望抓住北京城中村改造機(jī)遇
　　7月以來，城中村改造被中央高頻提及，推進(jìn)速度有望加快。公司和北京城建集團(tuán)在北京擁有深厚的城市更新資源，相繼打造了“望壇模式”、“臨河速度”、“動(dòng)感價(jià)值”等標(biāo)桿項(xiàng)目。根據(jù)公司在上交所召開的線上業(yè)績(jī)會(huì)，公司已成立專班跟進(jìn)城中村改造業(yè)務(wù)，未來將繼續(xù)深耕北京市場(chǎng)，將棚改經(jīng)驗(yàn)作為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。我們看好公司抓住城中村改造的機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)充北京優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：北京區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，棚改和一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。