>> 華泰證券-藥明康德(603259)業(yè)績穩(wěn)健增長，多肽打開第二曲線-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 910KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,李奕瑋 |
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1-3Q23收入利潤穩(wěn)健增長，維持買入評級
公司10/30發(fā)布23年三季報，實現(xiàn)營收295.4億元（+4.0%yoy），歸母凈利潤80.8億元（+9.5%yoy），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤81.7億元（+20.6%yoy），其中3Q23營收106.7億元（+3.3%yoy），歸母凈利潤27.6億元（+0.8%yoy），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤30.7億元（+24.3%yoy），CRDMO和CTDMO商業(yè)模式持續(xù)驅(qū)動公司發(fā)展（扣除大訂單后，1-3Q23常規(guī)業(yè)務(wù)收入+23.4%yoy，3Q23常規(guī)業(yè)務(wù)收入+15.8%yoy）?？紤]到早期藥物研發(fā)階段需求不及預(yù)期，我們預(yù)計23年常規(guī)業(yè)務(wù)收入增速25-26%，但同時考慮到公司經(jīng)營效率不斷提升，預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤101.41/123.20/153.85億元（前值100.01/127.87/165.41億元），分部估值法給予A/H股目標價133.85元/120.64港幣（前值124.92元/115.89港幣）。
WuXi Chemistry：常規(guī)業(yè)務(wù)增長強勁，新分子業(yè)務(wù)打開第二成長曲線
1-3Q23 WuXi Chemistry實現(xiàn)收入212.4億元（+2.0%yoy，其中新冠收入29.8億元，常規(guī)收入+31.0%yoy），經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率45.7%（+4.5pp），盈利能力穩(wěn)步提升，其中CDMO 156.3億元（+1.4%yoy，其中常規(guī)收入+48.2%yoy），3Q23實現(xiàn)收入59.6億元（+0.2%yoy，其中常規(guī)收入+37.8%yoy）。我們認為板塊23年有望持平，剔除新冠商業(yè)化項目收入+30-35%，主因：1）打造CRDMO大平臺；2）加強新分子能力建設(shè)：1-3Q23新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)（TIDES）收入20.7億元，+38.1%yoy，預(yù)計23年TIDES收入增速超60%，常州和泰興基地新產(chǎn)能預(yù)計12M23投入使用，多肽固相合成反應(yīng)釜體積將由2萬升增至3.2萬升。
增長基石：WuXi Testing、WuXi Biology
1）WuXi Testing：1-3Q23實現(xiàn)收入48.5億元，+16.2%yoy，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率38.6%（+1.8pp），主因臨床業(yè)務(wù)全面恢復(fù)及效率提升；2）WuXi Biology：受益于一站式平臺、板塊協(xié)同及新分子業(yè)務(wù)的驅(qū)動（1-3Q23新分子業(yè)務(wù)占比25.4% vs 22年22.5% vs 21年14.6%），1-3Q23實現(xiàn)收入18.9億元，+6.5%yoy，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率42.8%（+1.6pp）。
潛力業(yè)務(wù)：WuXi ATU
1-3Q23實現(xiàn)收入10.3億元，+11.6%yoy，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率-6.1%（+0.4pp），毛利較低主因上海臨港基地利用率較低，公司已有2個項目提交BLA，2個項目準備BLA，另有3個3期臨床項目，并成為中國首家通過CFDILVV注冊現(xiàn)場核查的CGTCDMO，4Q23有望迎來首個商業(yè)化產(chǎn)品，另有一項商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的技術(shù)轉(zhuǎn)讓預(yù)計1H24申報FDA，6M23新簽訂一項商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的LVV生產(chǎn)訂單，預(yù)計1H24開始生產(chǎn)。
風險提示：海外疫情持續(xù)，市場競爭加劇，無法保護自身知識產(chǎn)權(quán)
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