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德昌股份發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收21.3億元，同比+38.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比+0.2%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收7.9億元，同比+124.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比-3.3%。
　　去庫存接近尾聲+戰(zhàn)略大客戶開拓取得進(jìn)展，公司家電業(yè)務(wù)快速反彈。公司前三季度家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收19.2億元，同比+33.1%，其中吸塵器實(shí)現(xiàn)營收12.6億元，同比+11.7%，其它小家電實(shí)現(xiàn)營收6.6億元，同比+109.4%，均顯著好于中報(bào)表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)吸塵器業(yè)務(wù)的回暖或主要與公司大客戶TTI去庫存結(jié)束后下單節(jié)奏恢復(fù)正常有關(guān)，小家電業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)一方面得益于HOT訂單回暖，另一方面則受益于公司戰(zhàn)略大客戶開拓取得進(jìn)展。
　　汽零業(yè)務(wù)快速放量，持續(xù)收獲新定點(diǎn)。公司前三季度汽零業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.38億元，同比+362.2%，其中Q3單季度收入0.5億元。增量業(yè)務(wù)方面，公司三季度至今先后收獲兩個(gè)采埃孚定點(diǎn)項(xiàng)目，全生命周期內(nèi)預(yù)期銷售額分別達(dá)到3.2億元和1.3億元。我們認(rèn)為，目前公司汽零業(yè)務(wù)已逐步進(jìn)入放量階段，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。此外，公司部分One-box線控制動(dòng)電機(jī)項(xiàng)目順利量產(chǎn)，EMB電子機(jī)械制動(dòng)項(xiàng)目A樣件開發(fā)完成并通過主機(jī)車廠的整車驗(yàn)證，可滿足L3以上級(jí)別自動(dòng)駕駛場(chǎng)景的應(yīng)用要求。
　　毛利率同比+4 pcts，剔除匯兌因素后Q3業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司Q3單季度毛利率達(dá)到19.5%，同比+4 pcts，主要得益于公司新客戶和新產(chǎn)品逐步導(dǎo)入，以及汽車EPS電機(jī)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。期間費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別0.5%/4.2%/3.1%，分別同比+0.0/-2.5/-1.4 pcts，整體控制良好；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.4%，同比+21.8 pcts，或主要與匯兌收益同比減少有關(guān)。公司Q3單季度凈利潤(rùn)同比-3.3%，但剔除匯兌損益影響之后，公司Q3歸母凈利潤(rùn)同比+201.8%；Q3凈利率11.7%，同比下滑主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用影響。
　　參與成立合資公司，布局人形機(jī)器人賽道。公司擬與五家產(chǎn)品相關(guān)企業(yè)開展合作，共同建設(shè)廣東省人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，設(shè)立“深圳人形機(jī)器人國創(chuàng)中心有限公司”作為創(chuàng)新中心的實(shí)際運(yùn)營載體，合資公司注冊(cè)資本6500萬人民幣，其中公司出資500萬元，持股比例約為7.7%。公司在創(chuàng)新中心主要承擔(dān)人形機(jī)器人電機(jī)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)，承擔(dān)本領(lǐng)域國家及省市委派的科研任務(wù)，主要負(fù)責(zé)創(chuàng)新中心“結(jié)構(gòu)與驅(qū)動(dòng)研究所”，并提供人形機(jī)器人電機(jī)領(lǐng)域高端人才和專家支持。我們認(rèn)為，公司基于在汽車電機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)積累，切入人形機(jī)器人賽道，有助于打開未來更加廣闊的市場(chǎng)空間。
　　投資建議：考慮匯兌因素影響，我們對(duì)此前盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29/37/42億元，同比+50%/+29%/+14%；預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5/4.2/5.1億元，同比+18%/+20%/+20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為23/19/16倍，考慮到公司家電主業(yè)實(shí)現(xiàn)反彈，汽零業(yè)務(wù)加速放量，同時(shí)布局人形機(jī)器人，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，匯率&原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。