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2023年10月27日，公司發(fā)布公告，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.29億元，同比+26.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比+11.0%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司23Q3營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，主要系因新訂單放量；利潤(rùn)端增速未同步，主要系爬坡初期毛利率仍在低位，23Q4趨勢(shì)向上可期。2023Q3公司計(jì)提信用減值損失0.23億元，主要系因營(yíng)收環(huán)比大幅增長(zhǎng)。若還原信用減值損失影響，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.38億元，同比+14.7%，環(huán)比+19.2%，實(shí)際經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.42億/6.01億/7.91億元，給予公司2023年43xPE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，單季營(yíng)收創(chuàng)歷史新高。10月27日，公司發(fā)布公告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.97億元，同比+19.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.97億元，同比+11.4%。其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.29億元，同比+26.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比+11.0%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司23Q3單季營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，主要系因新訂單放量；利潤(rùn)端增速未同步，主要系爬坡初期毛利率仍在低位，23Q4趨勢(shì)向上可期。2023Q3公司計(jì)提信用減值損失0.23億元，主要系因營(yíng)收環(huán)比大幅增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)環(huán)比增加4億元。若還原信用減值損失影響，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.38億元，同比+14.7%，環(huán)比+19.2%，實(shí)際經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
　　▍毛利率出現(xiàn)波動(dòng)，費(fèi)用管控得當(dāng)。2023Q3公司毛利率為21.9%，同比-0.8pct，環(huán)比-0.3pct。公司毛利率同環(huán)比出現(xiàn)波動(dòng)，主要系因諸多汽車(chē)電子新項(xiàng)目于23Q3開(kāi)始量產(chǎn)。隨著上述項(xiàng)目逐步量產(chǎn)爬坡，公司毛利率有望逐步回升。2023Q3公司費(fèi)用率為14.5%，同比-0.8pct，環(huán)比-0.3pct。公司費(fèi)用管控得當(dāng)，主要系因下屬公司深入推行阿米巴經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)一步推進(jìn)管理創(chuàng)新與組織變革。2023Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.8%，同比-0.3pct，環(huán)比+0.7pct；管理費(fèi)用率為2.3%，同比-0.4pct，環(huán)比-0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率為8.3%，同比-0.4pct，環(huán)比-1.2pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.1%，同比+0.3pct，環(huán)比+0.4pct。
　　▍汽車(chē)電子+精密壓鑄雙輪驅(qū)動(dòng)，拳頭產(chǎn)品AR-HUD市占率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司為座艙電子平臺(tái)型公司，形成全面覆蓋智能座艙、自動(dòng)駕駛的產(chǎn)品矩陣，汽車(chē)電子與精密壓鑄兩大核心業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023年上半年，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.56億元，同比+15.8%。其中，公司HUD產(chǎn)品累計(jì)出貨量已超過(guò)100萬(wàn)套。根據(jù)高工智能汽車(chē)數(shù)據(jù)，今年前三季度，公司AR-HUD的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為20.2%，位居國(guó)內(nèi)第三。精密壓鑄業(yè)務(wù)方面，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.40億元，同比+21.6%。公司精密壓鑄產(chǎn)品從小件向中大件延伸，已引進(jìn)3500噸壓鑄設(shè)備，并獲得新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)定點(diǎn)項(xiàng)目，精密壓鑄有望持續(xù)保持高增。我們認(rèn)為公司汽車(chē)電子及精密壓鑄業(yè)務(wù)客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)，在手訂單充沛，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　▍汽車(chē)電子產(chǎn)品不斷精進(jìn)，定增助力業(yè)務(wù)發(fā)展。公司堅(jiān)持較高強(qiáng)度的研發(fā)投入，不斷推進(jìn)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)的產(chǎn)品迭代。根據(jù)公司2023年中報(bào)，2023年上半年，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)的研發(fā)投入約占其營(yíng)業(yè)收入的12.8%；分產(chǎn)品來(lái)看，HUD方面，公司采用多種技術(shù)路線(xiàn)并行發(fā)展的策略，已推出PHUD、光波導(dǎo)樣機(jī)；智能運(yùn)算單元方面，公司應(yīng)用國(guó)產(chǎn)芯片方案的座艙域控實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，艙泊一體完成技術(shù)預(yù)研及樣機(jī)；屏顯示類(lèi)產(chǎn)品方面，公司于2022年與華為簽署了智能車(chē)載光業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作意向書(shū)，共同推進(jìn)光場(chǎng)屏等產(chǎn)品研發(fā)；此外，公司于今年8月完成定增，募集資金總額為14億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于智能汽車(chē)電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、汽車(chē)輕量化零部件產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目及智能駕駛平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目。上述資金將為公司核心業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)提供有力支持。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車(chē)行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶(hù)拓展不及預(yù)期；汽車(chē)零部件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司汽車(chē)電子和精密壓鑄業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，在手訂單充沛，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)目前獲得來(lái)自長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、吉利、蔚來(lái)、理想、華為金康等自主車(chē)企和造車(chē)新勢(shì)力的多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，精密壓鑄業(yè)務(wù)成功導(dǎo)入比亞迪、博世等客戶(hù)供應(yīng)鏈，業(yè)績(jī)彈性較大。同時(shí)，公司與華為、瓏璟光電強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，引領(lǐng)HUD技術(shù)變革。我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.42億/6.01億/7.91億元。根據(jù)我們對(duì)公司2023-2025年業(yè)績(jī)?cè)鏊?4%的預(yù)測(cè)，參考可比公司（德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)）PEG=1.25，我們給予公司PEG=1.25，給予2023年43xPE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元（原目標(biāo)價(jià)為37元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。