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農業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模在3季度成為第二大行，前3季度盈利同比增長5.0%，預計增速居四大行首位。規(guī)模和業(yè)績積極表現(xiàn)，反映公司在發(fā)揮大行擔當同時，經(jīng)營管理的積極轉變，在強化縣域業(yè)務優(yōu)勢同時，激發(fā)了公司客群潛力，農行業(yè)務真正實現(xiàn)穩(wěn)中有“進”。這也是公司估值提升的基本面基礎。目前公司PB估值2023N、2024N分別為0.53X、0.47X，市場估值較低，投資價值凸顯，積極推薦，公司處于核心推薦組合，維持對公司增持評級。
　　農業(yè)銀行3季度收入同比壓力持續(xù)，凈息差環(huán)比壓力趨緩，但存量按揭利率的調整和化債工作的持續(xù)開展，將在今年4季度和明年造成資產(chǎn)端收益率下降的增量壓力，而負債端成本仍有待傳導和壓降，公司或同步行業(yè)，持續(xù)面臨息差壓力。3季度資產(chǎn)質量較為平穩(wěn)，撥備高位持續(xù)，公司家底仍較厚實，在偏弱外部環(huán)境下?lián)碛懈鼜姷臉I(yè)績緩沖能力，關注公司資本邊際壓力。
　　支撐評級的要點
　　盈利增速提升，盈利、收入增速預計在四大行中領先
　　農業(yè)銀行前3季度歸母凈利潤同比增長5.0%，在已披露3季報的四大行中增速居首，較上半年增速上升1.5個百分點。3季度末核心一級資本充足率10.44%，同比下降68bp，資本壓力略升。
　　前3季度營業(yè)收入同比下降0.5%，增速較上半年由正轉負，但在已披露3季報的四大行中降幅最?。?季度單季營收同比下降3.4%，較上季度降幅擴大2.8個百分點。業(yè)績貢獻主要來自于規(guī)模，撥備、成本、稅收亦有貢獻。
　　3季度總資產(chǎn)規(guī)模上升至第二大行，縣域業(yè)務持續(xù)發(fā)力
　　公司總資產(chǎn)規(guī)模在3季度成為規(guī)模第二大銀行。3季度末公司總資產(chǎn)同比增14.4%，較半年末增速下降2.9個百分點，預計資產(chǎn)增速在四大行中仍領先。3季度末貸款同比增15.3%，增速較半年末下降0.5個百分點。拆分看，對公貸款（不含票據(jù)）同比增長21.7%，票據(jù)貼現(xiàn)增長22.3%，均較半年末增速略緩，仍處高位，零售貸款同比增6.9%，較半年末增速提升。存款同比增15.8%，較半年末增速下降1.2個百分點。公司縣域業(yè)務持續(xù)發(fā)力，縣域貸款同比增20.3%，存款同比增14.6%，縣域貸款占比持續(xù)提升。
　　息收入同比下降，息差環(huán)比降幅收窄
　　前3季度凈利息收入同比下降3.2%，3季度單季息收入同比下降3.1%，較上半年降幅略收窄，較2季度降幅略擴大。公司前3季度凈息差1.62%，同比下降34bp（未考慮重述），同比壓力仍是資產(chǎn)方收益率大幅下行，而負債成本上行擠壓息差。測算3季度單季凈息差1.51%，環(huán)比降6bp，降幅較上季度收窄，資產(chǎn)收益率降幅趨緩。
　　3季度手續(xù)費略承壓，匯兌損益貢獻其他非息
　　前3季度手續(xù)費收入同比下降0.9%，增速相對上半年由正轉負，3季度單季同比下降10.3%，手續(xù)費在3季度略承壓。其他非息收入同比增長57.9%，主要來自匯兌損益貢獻。
　　資產(chǎn)質量平穩(wěn)，存量撥備仍高位
　　3季度末不良率1.35%，環(huán)比降1bp，不良額環(huán)比升1.9%，資產(chǎn)質量平穩(wěn)。前3季度資產(chǎn)減值損失同比下降9.7%。3季度末撥備覆蓋率304.12%，環(huán)比上季度下降0.55個百分點；撥貸比4.09%，環(huán)比微降3bp，貸款和全部撥備絕對撥備水平或仍位于四大行首位，風險抵御能力充足。
　　估值
　　根據(jù)公司3季報業(yè)績，我們維持公司盈利預測，2023/2024年EPS為0.71/0.77元，目前股價對應2023/2024年PB為0.53x/0.47x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　經(jīng)濟下行、海外風險超預期。