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事件：近日，農(nóng)業(yè)y]銀行披露2023年三季報(bào)：前三季度歸母凈利潤同比+4.97%（2023H1同比+3.48%）；營業(yè)收入同比-0.54%（2023H1同比+0.83%）；累計(jì)年化加權(quán)ROE 11.39%（2023H1年化加權(quán)ROE 11.43%），同比-40bp。
　　點(diǎn)評：
　　營收小幅下滑，利潤增速提升。前三季度農(nóng)業(yè)銀行營收同比增速較上半年下降1.37pct至-0.54%；歸母凈利潤同比增速較上半年提升1.49pct至4.97%，在上市國有大行中位居前列。公司利潤同比增長，主要得益于規(guī)模較快擴(kuò)張，緩解了息差下行的壓力；而利潤增速邊際提升，則主要得益于撥備反哺力度加大。
　　凈息差環(huán)比小幅下降，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。前三季度農(nóng)業(yè)銀行凈息差1.62%，較上半年下降4bp。根據(jù)我們測算，這是由于生息資產(chǎn)收益率下降和計(jì)息負(fù)債成本率上升共同所致。公司著力優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，相較于Q2末，Q3末貸款占生息資產(chǎn)的比例提升38bp，貸款投放向?qū)悩I(yè)務(wù)傾斜；存款占計(jì)息負(fù)債的比例提升37bp，但存款定期化趨勢延續(xù)。
　　不良率環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。2023Q3末農(nóng)業(yè)銀行不良率1.35%，環(huán)比持平。撥備覆蓋率環(huán)比微降55bp至304.12%，仍處于國有大行相對較高水平，具備較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和較大的利潤反哺空間。
　　資本較為充裕，縣域和重點(diǎn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。2023Q3末農(nóng)業(yè)銀行核心一級資本充足率10.44%，環(huán)比上升4bp，處于合理充裕水平。公司積極發(fā)行二級資本債和永續(xù)債，用于補(bǔ)充各級資本，為信貸投放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司積極發(fā)展縣域金融，持續(xù)加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，推動(dòng)金融業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，2023Q3末，縣域貸款總額、制造業(yè)貸款余額、綠色信貸業(yè)務(wù)余額、普惠金融領(lǐng)域貸款余額、普惠型小微企業(yè)貸款余額分別較上年末增長18%、30%、42%、38%、40%。
　　盈利預(yù)測：農(nóng)業(yè)銀行基本面扎實(shí)，深耕縣域，未來隨著縣域金融繼續(xù)增戶擴(kuò)面，公司有望成為服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為5.09%、5.39%、5.53%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等