>> 廣發(fā)證券-農(nóng)業(yè)銀行(601288)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，息差仍承壓-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
3776KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2023年三季度報告：23Q1~3營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-0.5%、-3.0%、5.0%，增速較23H1分別變動-1.37pct、-1.67pct、+1.49pct。從累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、撥備計提、其他收支和有效稅率是主要正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
亮點：（1）資負(fù)穩(wěn)步擴(kuò)張。23Q3末生息資產(chǎn)同比增速為14.6%，其中，貸款規(guī)模增速為15.3%。結(jié)構(gòu)上，對公貸款增長保持高增，公司持續(xù)加大服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)力度，縣域貸款、制造業(yè)、綠色信貸、普惠小微等領(lǐng)域均實現(xiàn)較快增長，帶動貸款占生息資產(chǎn)比重提升0.3pct。23Q3末計息負(fù)債同比增長15.1%，其中存款同比增長15.7%，結(jié)構(gòu)上，23Q3存款增量主要由個人存款貢獻(xiàn)。存款定期化趨勢延續(xù)，23Q3末活期存款占比為43.7%，較23H1下降0.40pct。（2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備安全墊夯實。公司23Q3末不良率1.35%，與23H1持平。新發(fā)不良管控有效，經(jīng)測算，公司23Q1~3不良新生成率為0.45%，同比下行23bp。23Q1~3末撥備覆蓋率304.12%，較23H1小幅回落0.55pct，撥備安全墊較為夯實。
關(guān)注：息差收窄4bp，預(yù)計負(fù)債端依舊承壓。公司23Q1~3凈息差1.62%，較23H1下行4bp。從資負(fù)兩端看，資產(chǎn)端，我們測算23Q1~3生息資產(chǎn)收益率為3.38%，較23H1測算值提升1bp，總體保持平穩(wěn)。負(fù)債端，我們測算23Q1~3計息負(fù)債成本率較23H1測算值提升4bp，預(yù)計主要受存款定期化影響。后續(xù)來看，資產(chǎn)端收益率可能已逐步企穩(wěn)，但負(fù)債端成本率或依舊承壓，考慮到公司活期存款占比已連續(xù)7個季度下行，疊加海外存款成本仍在高位，后續(xù)負(fù)債端成本保持剛性，綜合考量下，預(yù)計Q4息差依舊承壓。
盈利預(yù)測與投資建議：公司深耕縣域、普惠，堅持高質(zhì)量發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，風(fēng)險抵補(bǔ)能力強(qiáng)。預(yù)計23/24年歸母凈利潤增速分別為4.4%/4.8%，EPS分別為0.76/0.80元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)23/24年P(guān)E分別為4.8X/4.5X，對應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.52X/0.48X。參考行業(yè)估值，維持公司合理價值4.83元/股不變，對應(yīng)公司23年P(guān)B合理估值約0.7X，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值3.88港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9178），均維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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