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事件：10月27日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布23年三季報(bào)。23Q1-3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5334億元，YoY-0.5%；歸母凈利潤(rùn)2074億元，YoY+5.0%；不良率1.35%，撥備覆蓋率304%。
　　歸母凈利潤(rùn)增速穩(wěn)中有升。23Q1-3累計(jì)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速較23H1分別-1.4pct、+1.5pct。資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)向好背景下，撥備適度反哺利潤(rùn)，對(duì)盈利增速有所支撐。拆解營(yíng)收，23Q1-3凈利息收入同比-3.2%，增速與23H1基本持平，規(guī)模擴(kuò)張趨緩、息差收窄均有所拖累。非息收入方面，23Q1-3中收同比-0.9%；其他非息收入延續(xù)較高增速，23Q1-3累計(jì)同比+57.9%。
　　規(guī)模增速略放緩，縣域貸款持續(xù)高投放。規(guī)模方面，23Q3末農(nóng)業(yè)銀行總資產(chǎn)、貸款總額、存款總額分別同比+14.4%、+15.3%、+15.7%，增速較23H1分別-2.9pct、-0.5pct、-1.3pct。規(guī)模增速略有放緩，部分源于信貸投放節(jié)奏靠前，前三季度新增信貸投放3.3萬(wàn)億元，較去年同期多增1.1萬(wàn)億元，有力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。縣域金融戰(zhàn)略深入推進(jìn)，23Q3末縣域貸款同比+20.3%，延續(xù)高速投放；23Q3末縣域占總貸款比重較23H1提升0.4pct至38.7%。個(gè)貸投放較為亮眼，23年前三季度個(gè)人消費(fèi)（含信用卡）、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款余額分別較年初+18.1%、+30.1%。
　　凈息差略有收窄。23Q3末凈息差1.62%，較23H1下行4BP。凈息差壓力因素仍然存在，LPR下行、存量按揭貸款利率調(diào)整背景下，貸款收益率仍有一定下行壓力；負(fù)債端，存款定期化趨勢(shì)仍有延續(xù)，23Q3末定期存款占比53%，較23H1末提升0.9pct。但同時(shí)，年內(nèi)存款掛牌利率下調(diào)，后續(xù)也有望逐漸釋放成本改善紅利。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。23Q3末不良率與23H1末持平于1.35%，仍處在下行通道之中。23Q3撥備覆蓋率較23H1微降0.6pct至304%，保持較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力同時(shí)，也為利潤(rùn)的持續(xù)釋放留有空間。
　　投資建議：盈利增速提升，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)
　　農(nóng)業(yè)銀行23Q1-3歸母凈利潤(rùn)增速穩(wěn)中有升；前三季度信貸投放同比多增，有力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且當(dāng)前縣域金融貸款規(guī)模仍在高速增長(zhǎng)，有望支撐貸款保持較高增速；資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)平穩(wěn)，有望延續(xù)盈利較優(yōu)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.78、0.81、0.85元，2023年10月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)0.5倍23年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。