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核心觀點(diǎn)
　　公司當(dāng)前仍處于新品開發(fā)與市場(chǎng)開拓期，費(fèi)用投入較大，三季度收入增速環(huán)比放緩，從而使得凈利率階段性承壓。四季度是傳統(tǒng)風(fēng)電裝機(jī)旺季，公司塔筒升降設(shè)備營(yíng)收增速或顯著提升，利潤(rùn)水平也有望充分釋放。公司在豐富塔筒升降設(shè)備產(chǎn)品線的同時(shí)，加大對(duì)非風(fēng)電業(yè)務(wù)的布局，開發(fā)電網(wǎng)塔架等新應(yīng)用領(lǐng)域設(shè)備，遠(yuǎn)期有望打造第二增長(zhǎng)曲線、拓寬業(yè)務(wù)天花板。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.99億元，同比+24.50%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-10.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比7.72%。2023年單三季度營(yíng)收2.58億元，同比+28.81%；歸母凈利潤(rùn)3,678.01萬元，同比-18.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)3,335.43萬元，同比+5.30%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、四季度風(fēng)電裝機(jī)旺季，公司塔筒升降設(shè)備營(yíng)收增速有望提升
　　2023年前三季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，對(duì)比去年同期招標(biāo)量，裝機(jī)需求仍有待年底釋放。招標(biāo)方面，2022年前三季度、2023年前三季度風(fēng)電招標(biāo)量分別達(dá)到76.3GW、61.7GW，連續(xù)2年維持高位，需求空間充足。2023年1-9月國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)33.48GW，同比增長(zhǎng)74.01%；其中9月新增并網(wǎng)裝機(jī)4.56GW，同比增長(zhǎng)47.10%，環(huán)比8月增長(zhǎng)74.71%。
　　公司23Q1-23Q3單季收入分別為1.75、2.66、2.58億元，同比分別1.93%、+45.64%、28.81%；預(yù)計(jì)收入確認(rèn)節(jié)奏一定程度影響Q3營(yíng)收增速表現(xiàn)。由于風(fēng)電集中交付一般在年底體現(xiàn)，且9月以來裝機(jī)進(jìn)展已然加速，因此CWEA對(duì)2023全年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)70-80GW的預(yù)測(cè)有望達(dá)成。四季度有望迎來風(fēng)電吊裝與并網(wǎng)高峰期，從而帶動(dòng)公司塔筒升降設(shè)備收入增速提升。
　　 2、盈利分析：新業(yè)務(wù)拓展帶來費(fèi)用高投入，凈利率水平階段性承壓
　　2023年前三季度，公司綜合毛利率同比提升3.09pct至46.09%，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料成本下滑等因素產(chǎn)生積極影響。2023年前三季度期間費(fèi)用率同比提升9.01pct至30.33%，其中銷售費(fèi)用率同比提升3.02pct至15.28%，管理費(fèi)用率同比提升1.82pct至9.36%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.98pct至9.87%，新品開發(fā)與市場(chǎng)開拓使得費(fèi)用增幅明顯。2023年前三季度凈利率同比下降6.54pct至16.95%，單三季度凈利率同比下滑8.18%至14.24%。
　　當(dāng)前公司在風(fēng)電領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)與市場(chǎng)開拓，非風(fēng)電業(yè)務(wù)處于早期投入階段，凈利率水平承壓明顯。隨著開拓成果逐步顯現(xiàn)、業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升，費(fèi)用率的攤薄將帶來公司凈利率向上彈性。
　　3、大力拓展新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，拓寬業(yè)務(wù)天花板
　　1）風(fēng)電領(lǐng)域：公司在風(fēng)電塔筒升降設(shè)備領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并通過安全防護(hù)設(shè)備、服務(wù)業(yè)務(wù)為客戶打造整體解決方案，話語權(quán)逐步鞏固。隨著海上風(fēng)電增速提升、風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)越發(fā)明顯，公司加大對(duì)大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)的研發(fā)與開拓力度，實(shí)現(xiàn)柔性塔筒、混合塔架、漂浮式風(fēng)機(jī)等新技術(shù)下新場(chǎng)景的應(yīng)用。2）非風(fēng)電領(lǐng)域：公司陸續(xù)開發(fā)工業(yè)升降機(jī)、爬塔機(jī)、爬梯導(dǎo)向物料輸送機(jī)等新產(chǎn)品并推向市場(chǎng)，拓展電網(wǎng)塔架等新應(yīng)用領(lǐng)域，為公司未來持續(xù)發(fā)展培養(yǎng)了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入分別為10.45、12.80、15.54億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.01、2.47、3.04億元，同比分別+29.65%、+22.62%、+23.26%，對(duì)應(yīng)2023-2025年動(dòng)態(tài)PE分別為22.79、18.58、15.08倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）風(fēng)電裝機(jī)增速不及預(yù)期
　　高空安全升降設(shè)備下游主要應(yīng)用于風(fēng)電塔筒，因此風(fēng)電裝機(jī)增速將直接影響該類風(fēng)電設(shè)備的需求。當(dāng)前國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量增速較快，預(yù)期風(fēng)電裝機(jī)也逐步提升。但倘若實(shí)際裝機(jī)增速顯著低于前一年的招標(biāo)量增速，將使得風(fēng)電設(shè)備需求增速低于預(yù)期，從而影響公司營(yíng)收放量。
　　2）新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期
　　公司近年來非風(fēng)電業(yè)務(wù)拓展順利，為公司長(zhǎng)期發(fā)展助力。但倘若電網(wǎng)塔架等新應(yīng)用場(chǎng)景業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展不順利，使得爬塔機(jī)、工業(yè)升降機(jī)等產(chǎn)品不能快速放量，將影響公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。