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事件：海信家電公布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入649.0億元，YoY+13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.3億元，YoY+126.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.6億元，YoY+166.0%。折算2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入219.6億元，YoY+17.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元，YoY+106.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.0億元，YoY+130.1%。公司歸母凈利潤接近預(yù)告中值，Q3凈利率同比大幅提升主要由家空及冰洗業(yè)務(wù)帶動(dòng)。
　　Q3收入延續(xù)較快增長：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，海信日立多聯(lián)機(jī)2023Q2/M7-8內(nèi)銷額YoY+8%/+5%;海信家用空調(diào)2023Q2/Q3內(nèi)銷量YoY+45%/+40%；海信冰箱2023Q2/Q3內(nèi)銷量YoY+27%/+16%。外銷方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，海信家用空調(diào)2023Q2/Q3外銷量YoY+5%/+20%；海信冰箱2023Q2/Q3外銷量YoY+17%/+49%。公司家空及冰洗業(yè)務(wù)外銷環(huán)比加速。我們判斷，海信家電央空Q3收入增速超過10%；家空及冰洗Q3內(nèi)銷收入同比增長超10%；公司外銷收入Q3加速增長，家電外銷收入同比增長或超20%，冰洗收入增速或在50%以上；三電Q3收入同比較為穩(wěn)定。
　　盈利能力Q3持續(xù)改善：海信家電Q3歸母凈利率4.2%，同比+1.8pct。我們認(rèn)為，主要因公司持續(xù)推進(jìn)降本增效措施，其中Q3銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比分別-1.3/-0.2/0.1pct。展望后續(xù)，隨著供應(yīng)鏈的進(jìn)一步優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，公司盈利能力有望進(jìn)一步改善。
　　Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流較快改善：海信家電Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增加29.5億元，YoY+44%，其中購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY+4%。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)金流凈額同比增加主要是因?yàn)楣窘?jīng)營穩(wěn)健，渠道回款情況較好。
　　投資建議：中央空調(diào)是大家電領(lǐng)域的成長性賽道（詳見深度報(bào)告《中央空調(diào)：家電最后的堡壘，有望被本土品牌攻下》），海信家電的競爭優(yōu)勢(shì)突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三電控股后，三電盈利水平持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2024年EPS 2.05/2.35元，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.75元，相當(dāng)于2023年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)