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天合光能2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收811.94億元，同比+39.38%；歸母凈利為50.77億元，同比+111.34%；扣非歸母凈利51.20億元，同比+128.49%。23年Q3公司營(yíng)收317.36億元，同比+41.25%；歸母凈利15.37億元，同比+35.67%；扣非歸母凈利14.08億元，同比+29.14%。
　　單瓦盈利環(huán)比略降，硅片自供比例提升。我們預(yù)計(jì)公司23Q3組件出貨量18GW左右，其中確認(rèn)銷售16GW，單瓦凈利約0.09-0.1元/W；預(yù)計(jì)分布式電站出貨2-3 GW左右，環(huán)比單瓦盈利略下滑；預(yù)計(jì)支架業(yè)務(wù)出貨2GW左右，環(huán)比盈利較二季度持平，貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá)千萬(wàn)；硅片業(yè)務(wù)方面，公司青海西寧產(chǎn)地正在爬產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23Q3出貨4GW左右。預(yù)計(jì)公司全年將順利完成出貨目標(biāo)，整體出貨達(dá)到65-70GW，公司電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率達(dá)25.8%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　硅片電池自供比例有望提升，帶動(dòng)盈利能力持穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著西寧項(xiàng)目與淮安項(xiàng)目的投產(chǎn)建設(shè)完成，到23年底組件產(chǎn)能有望達(dá)到95GW，電池達(dá)到75GW，TOPCon產(chǎn)能有望達(dá)到40GW，拉晶切片產(chǎn)能有望達(dá)到50GW，一體化程度大大提高，公司盈利能力有望加強(qiáng)。
　　加速儲(chǔ)能布局，光儲(chǔ)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。公司積極布局第二戰(zhàn)略曲線，持續(xù)開拓儲(chǔ)能海外市場(chǎng)。儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能快速釋放，預(yù)計(jì)23年底儲(chǔ)能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)到12GWh，24Q1有望達(dá)到26GWh。銷售端光儲(chǔ)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，儲(chǔ)能與光伏客戶重合度高。隨著“組件+跟蹤支架+儲(chǔ)能”光儲(chǔ)一體化的推進(jìn)，成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。
　　預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.00/82.49/107.95億元，同比+84.8%/+21.3%/+30.9%，EPS分別為3.13/3.80/4.97元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期