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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023前三季度實現(xiàn)收入50.91億元，同比-4.91%；歸母凈利3.94億元，同比+25.83%，扣非歸母凈利2.98億元，同比-19.07%；23Q3單季度實現(xiàn)收入14.62億元，同比-10.82%，歸母凈利0.93億元，同比-40.12%，扣非歸母凈利0.36億元，同比-78.67%，Q3業(yè)績承壓。
　　玉澤雙妹品牌實現(xiàn)雙位數(shù)增長，線上興趣電商運營成效顯著。分產品來看，Q3單季度護膚/個護家清/母嬰/合作品牌營收分別為4.14/5.45/4.43/0.57億元，同比-8.55%/-18.29%/-3.51%/-0.21%。分品牌看，Q3玉澤與雙妹實現(xiàn)仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長，佰草集線上份額顯著提升,天貓品牌年度會員日活動期間GMV破1100萬，新客成交同比增長205%。分渠道來看，前三季度線上增長約6%，線下承壓約下降10.6%。興趣電商業(yè)務表現(xiàn)亮眼，1-9月實現(xiàn)近200%高增長，抖音渠道品牌曝光突破2億+；線下新零售業(yè)務協(xié)同調整成效顯著，實現(xiàn)約23%的增長；全域CRM建設成效初顯，會員累計超1800萬，私域社群沉淀超240萬人。
　　營銷力度加大，盈利能力提升。1-9月公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.34/+0.27pct，銷售費用率提升源于公司Q3加大營銷投入，公司管理費用穩(wěn)中有降。1-9月，公司毛利率/凈利率分別為59.52%/7.74%，同比+1.33pct/+1.89pct；Q3公司毛利率57.73%，同比+3.45pct，公司盈利能力提升。
　　擬優(yōu)化組織結構提升運營效率，多品牌多渠道激發(fā)成長活力。1）產品端，公司持續(xù)推進品類煥新，7月上新玉澤修敏精華，9月上新玉澤修護面霜，雙妹迭代升級明星單品玉容霜至3.0，佰草集聚焦高毛利單品太極面霜，品牌矩陣逐步完善，形成增長合力。2）渠道端，線上線下協(xié)同發(fā)力，興趣電商投放成效顯現(xiàn)，線下新零售業(yè)務增長強勁，疊加私域社群沉淀，有望助力業(yè)績增長。3）組織管理，公司擬進行組織結構調整優(yōu)化運營能力，將職能部門調整為事業(yè)部，設定美容護膚與母嬰、個護家清及海外事業(yè)部，采用事業(yè)部運營有望提高公司的組織運營效率、簡化決策流程，更好的響應市場需求變化。
　　投資建議：我們考慮美妝需求在淡季階段性承壓，我們下調公司23-25年歸母凈利潤至5.4/6.4/7.3億元（前值7.8/10.0/11.6億元），預計23-25年EPS分別為0.80/0.94/1.08元（前值1.15/1.48/1.71元），當前價格對應PE為29/25/21倍，看好公司組織架構調整后的運營效率提升以及營銷投入加大增強品牌影響力，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：需求不及預期；行業(yè)競爭加?。恍缕吠茝V不及預期；營銷投入成效不及預期；產品安全風險。