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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。
　　收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略高于市場(chǎng)預(yù)期。公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.78億元，同比+2.16%；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比-19.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比-19.14%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.93億元，同比+5.12%；歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比-13.53%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比-10.68%。
　　葵花子原料成本有所緩解，盈利壓力部分釋放。23Q1-Q3公司毛利率為25.43%，同比-5.03pcts，其中23Q3毛利率為26.80%，同比-5.52pcts，環(huán)比+6.24pcts，環(huán)比收窄主要系高成本舊瓜子庫(kù)存逐步消化；費(fèi)用端，23Q1-Q3銷售費(fèi)用率為9.11%，同比-0.12pcts，其中Q3銷售費(fèi)用率為8.41%，同比-1.34pcts。23Q1-Q3管理費(fèi)用率為4.98%，同比-0.32pcts，其中Q3管理費(fèi)用率為4.31%，同比-0.77pcts，降本增效；凈利潤(rùn)端23Q1-Q3為11.30%，同比-3.00pcts，單Q3凈利潤(rùn)率為13.30%，同比-2.87pcts。伴隨成本緩解疊加費(fèi)率優(yōu)化，我們認(rèn)為公司盈利能力有望迎來拐點(diǎn)。
　　會(huì)員商超量販渠道逐步入駐，業(yè)績(jī)有望逐季修復(fù)。年初至今公司受到春節(jié)疫情沖擊、下游需求不景氣和瓜子原材料持續(xù)高位運(yùn)行等因素影響，業(yè)績(jī)整體承壓。展望后續(xù)，短期來看銷售端公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加入駐零食量販、會(huì)員商超等新渠道，積極探索增長(zhǎng)新動(dòng)力；利潤(rùn)端伴隨進(jìn)入新一輪采購(gòu)季節(jié)，采購(gòu)價(jià)較前期高點(diǎn)有所下降，原料成本有望得到改善。中長(zhǎng)期來看，伴隨瓜子行業(yè)中小企業(yè)的出清和堅(jiān)果品類規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到成本壓力緩解和需求弱復(fù)蘇影響，我們略調(diào)整公司23-25年?duì)I業(yè)收入至71.81/79.62/89.22億元，歸母凈利潤(rùn)分別至8.08/10.77/12.67億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.59/2.12/2.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：堅(jiān)果增速不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、瓜子市場(chǎng)需求下滑等。