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工商銀行前3季度歸母凈利潤同比增長0.8%，增速較上半年略降0.4個百分點，仍保持正增長。營業(yè)收入同比下降3.5%，息收入和手續(xù)費收入均承壓，息差壓力亦持續(xù)，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，撥備持續(xù)貢獻(xiàn)盈利。公司作為行業(yè)龍頭，面對偏弱宏觀環(huán)境和持續(xù)減費讓利社會責(zé)任，報表持續(xù)保持較強韌性，反映公司強大業(yè)務(wù)實力。公司2023年P(guān)B0.49X，股息率6.60%，估值低股息高，價值突出，維持增持評級。
　　支撐評級的要點
　　利潤增速略緩，營收承壓
　　工商銀行前3季度歸母凈利潤同比增長0.8%，增速較上半年略降0.4個百分點，ROAE10.56%，同比下降0.73個百分點。前3季度營業(yè)收入同比下降3.5%，降幅較上半年擴大1.2個百分點，3季度單季營收同比下降6.1%，較上季度降幅擴大2.5個百分點，3季度營收壓力增大，息收入和手續(xù)費收入降幅均擴大。
　　持續(xù)讓利實體，息收入降幅擴大，息差壓力持續(xù)
　　公司前3季度凈利息收入同比下降4.7%，降幅較上半年擴大0.8個百分點。息差仍面臨下行壓力，前3季度公司凈息差1.67%，同比下降31bp（未考慮重述），公司測算3季度單季凈息差1.54%，環(huán)比下降9bp，測算資產(chǎn)收益率環(huán)比下降5bp，計息負(fù)債成本率上升4bp，資產(chǎn)負(fù)債均承壓，息差環(huán)比下行幅度仍較大。
　　存貸款增速略緩，債券投資提速
　　3季度末公司總資產(chǎn)同比增12.5%，較半年末增速下降0.2個百分點，其中貸款同比增12.5%，增速較半年末下降0.7個百分點。拆分看，對公貸款同比增長17.0%，零售增4.7%，同比均放緩，債券投資同比增13.8%，增速較半年末加快2.8個百分點。存款同比增12.9%，增速較半年末下降1.1個百分點。
　　手續(xù)費持續(xù)承壓，其他非息仍保持較快增長
　　公司前3季度手續(xù)費收入同比下降6.1%，降幅擴大，減費讓利和市場壓力持續(xù)壓制。其他非息同比增長16.8%，3季度單季同比增長15.9%，增速較上季度加快24.4個百分點，正貢獻(xiàn)主要來自投資收益，匯兌凈損益下降形成拖累。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備持續(xù)反哺
　　上半年末公司不良貸款率為1.36%，環(huán)比持平2季度，不良余額環(huán)比2季度略增1.86%，資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)。前3季度資產(chǎn)減值損失同比下降12.9%，持續(xù)貢獻(xiàn)盈利。3季度末撥備覆蓋率216.22%，環(huán)比下降2.40個百分點；撥貸比2.94%，環(huán)比下降3bp，存量貸款撥備平穩(wěn)。
　　估值
　　根據(jù)公司3季報，我們維持公司2023年EPS為0.99元，下調(diào)公司2024/2025年EPS為1.05/1.13元，目前股價對應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.49x/0.44x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　經(jīng)濟(jì)下行、海外風(fēng)險超預(yù)期。