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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母23.80/3.90/3.91億元，分別同比-4.76%/-16.12%/-14.91%；單季度看，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母8.22/1.43/1.42億元，分別同比-9.26%/-2.88%/-1.86%，環(huán)比-7.72%/-4.01%/-6.73%。
　　點(diǎn)評(píng)：下游弱景氣態(tài)勢(shì)下保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。營(yíng)收方面，23年前三季度分別為6.67/8.91/8.22億元，23Q3同/環(huán)比分別-9.26%/-7.72%；毛利率方面，23年前三季度分別為31.83%/33.58%/34.87%，23Q3同/環(huán)比分別+3.80pct/+1.29pct；凈利率前三季度分別為14.78%/16.71%/17.39%，23Q3同/環(huán)比分別+1.15pct/+0.68pct；整體經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健，利潤(rùn)率變動(dòng)部分原因?yàn)楣?2年底剝離玄武巖纖維業(yè)務(wù)，聚焦陶瓷纖維主業(yè)。
　　費(fèi)用和損益變動(dòng)對(duì)公司盈利有所影響。23Q3公司整體費(fèi)用率為11.46%，同比+2.90pct。截止23Q3，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+42.63%，主要是匯兌收益減少所致；資產(chǎn)減值損失和資產(chǎn)處置收益分別同比+38.41%/-1710.35%，主要因存貨跌價(jià)損失和資產(chǎn)處置損失增加。
　　公司在國(guó)內(nèi)陶瓷纖維行業(yè)已確定了行業(yè)領(lǐng)軍地位。目前公司陶纖產(chǎn)能為55萬噸，占全國(guó)總產(chǎn)能40%以上，具有明顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)；內(nèi)蒙古二期項(xiàng)目建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，將幫助公司提高優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)提升保溫類產(chǎn)品的市占率。隨著奇耐國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)整合完成，以及Unifrax Holding Co.鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務(wù)對(duì)奇耐的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，將實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，多角度為公司賦能。
　　投資建議：公司剝離巖棉聚焦陶瓷纖維主業(yè)，持續(xù)看好公司與外資大股東奇耐的協(xié)同作用。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.36/6.26/7.39億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.06/1.24/1.46元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張、下游需求不及預(yù)期，原燃料價(jià)格超預(yù)期上漲。