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低基數(shù)下整體業(yè)績(jī)略有提升。公司披露2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.4億元，同比-7.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同比+41.3%；加權(quán)ROE為4.50%，同比+1.20pct。Q3單季度營(yíng)收同比-38.9%，歸母凈利潤(rùn)同比-14.7%。Q3公司總資產(chǎn)1552億元，同比+26.0%，去除代理款項(xiàng)杠桿倍數(shù)為3.1倍，同比提升0.7。
　　泛自營(yíng)業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)。1.投資+公允變動(dòng)損益Q3為4.4億元，同比+78.3%，前三季度同比+164%。Q3衍生金融資產(chǎn)2.85億元，較年初+1681%，系場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)增加。2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凸顯韌性：Q3單季度凈收入9.2億元，同比-31.7%；前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入12.74億元，同比-8.5%。Q3全市場(chǎng)日均交易額同比-13%。3. Q3資管凈收入0.26億元，同比-62%，降幅環(huán)比有所收斂，前三季度資管凈收入同比-56.6%；據(jù)wind，聯(lián)營(yíng)東吳基金Q3非貨規(guī)模同比-6.9%。4.投行業(yè)務(wù)同比下滑：?jiǎn)渭径葍羰杖?.3億元，同比-45.0%；前三季度投行業(yè)務(wù)凈收入9.08億元，同比+8%。據(jù)wind發(fā)行日數(shù)據(jù)，23Q3全市場(chǎng)股權(quán)融資額2761億元，同比-45%，公司股權(quán)承銷41億元，同比-28%。5.Q3利息凈收入1.8億元，同比-52%；前三季度9.08億元，同比-14%。9月底市場(chǎng)兩融余額15909億元，同比+3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：資金層面改善的β和監(jiān)管周期切換的α有望催化證券板塊系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。公司資質(zhì)優(yōu)良，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、優(yōu)質(zhì)區(qū)域客群基礎(chǔ)好且經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)兼具高彈性，同時(shí)活躍資本市場(chǎng)改革推進(jìn)有望進(jìn)一步釋放公司活力。預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為20.8、24.4億元，考慮公司歷史五年P(guān)B估值中樞0.8-1.6xPB，給予公司2023年1.3xPB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.85元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，市場(chǎng)大幅波動(dòng)，股質(zhì)資管信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。