>> 申萬宏源-泰和新材(002254)受需求影響芳綸銷量和價格略有下滑，芳綸新產(chǎn)能、隔膜涂覆以及綠色印染項目順利推進(jìn)中-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。根據(jù)公司2023年三季度報告披露，1-3Q23年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.1億元(yoy+3.83%)，歸母凈利潤為2.78億元(yoy-8.65%)，扣非后歸母凈利潤為2.36億元(yoy-12.21%)，1-3Q23公司銷售毛利率同比上升2.66pct至24.85%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用同比分別增長69.21%、80.74%、23.33%至0.75、1.84、1.51億元，銷售費用、管理費用增加系公司進(jìn)行薪酬改革且本年確認(rèn)股權(quán)激勵費用所致，業(yè)績符合預(yù)期。其中3Q23單季度實現(xiàn)營收9.69億元（yoy+13.87%，QoQ+4.33%），歸母凈利潤為0.63億元（yoy+372.66%，QoQ20.17%），3Q23年銷售毛利率同比提升5.56pct，環(huán)比下降4.39pct至20.78%。3Q23年公司歸母凈利潤環(huán)比下滑的主要原因為芳綸需求疲軟，銷量環(huán)比略有下滑，對位芳綸價格環(huán)比略有下滑，氨綸業(yè)務(wù)仍然小幅虧損。
3Q23年芳綸受需求疲軟影響，不同應(yīng)用市場產(chǎn)生分化，公司芳綸量價環(huán)比小幅下滑，芳綸涂覆隔膜中試線穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，客戶驗證進(jìn)展順利。三季度以來受需求疲軟影響，公司芳綸整體銷量和盈利環(huán)比下滑。不同應(yīng)用市場需求產(chǎn)生分化，工業(yè)過濾領(lǐng)域受下游水泥鋼鐵等需求疲軟的影響疊加公司主動調(diào)價搶占份額，工業(yè)過濾領(lǐng)域間位芳綸價格自2Q23年降價后基本觸底，但在防護(hù)等高端領(lǐng)域間位芳綸價格三季度小幅下滑。國際芳綸巨頭的供應(yīng)逐步恢復(fù)，供應(yīng)緊張有所緩解，公司對位芳綸價格與銷量環(huán)比小幅下滑。公司芳綸新項目建設(shè)進(jìn)展順利，以室外光纜、汽車膠管、復(fù)合材料等為基礎(chǔ)，提升產(chǎn)品的覆蓋領(lǐng)域，同時提高防護(hù)、橡膠、復(fù)合材料、輪胎等領(lǐng)域的推廣力度，實現(xiàn)中高低端領(lǐng)域的全覆蓋，提升公司的產(chǎn)銷量。公司的芳綸涂覆隔膜已在2023年3月實現(xiàn)穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，目前正在與電池廠家進(jìn)行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗證工作，已有若干客戶的驗證進(jìn)入B階段或C階段。預(yù)計大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化將會在今年內(nèi)啟動，打開芳綸下游一大新的應(yīng)用領(lǐng)域。
3Q23年原料價格環(huán)比上漲，氨綸盈利能力下滑，九月傳統(tǒng)旺季行情略有回暖，價格價差仍處低位運行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊氨綸產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)，3Q23年單季度國內(nèi)氨綸表觀需求量環(huán)比小幅增長3.1%至22.9萬噸，氨綸需求小幅回暖，根據(jù)中纖網(wǎng)的報價，3Q23單季度國內(nèi)氨綸40D價格同比環(huán)比分別下降5.6%，1.6%至31707.8元/噸，原料PTMEG和純MDI同比分別漲跌-13.2%、+5.5%，環(huán)比分別上漲1.7%、11.8%至19820、21194元/噸，根據(jù)我們測算的3Q23年氨綸—原料的價差環(huán)比下降8.6%至12631.3元/噸。公司新舊動能轉(zhuǎn)換持續(xù)推進(jìn)，差別化粗旦氨綸的全線投產(chǎn)，生產(chǎn)效率和綜合競爭力持續(xù)提升。
綠色印染項目逐步投產(chǎn)，繼續(xù)推進(jìn)芳綸新產(chǎn)能建設(shè)；六大增量新業(yè)務(wù)全面起勢，新材料布局逐步鋪開。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表披露，間位芳綸現(xiàn)在試生產(chǎn)的產(chǎn)能為1.6萬噸，三季度寧夏基地對位芳綸新產(chǎn)能開始投產(chǎn)。公司同時發(fā)布繼續(xù)投建高效智造間位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目的公告，公司未來將聚焦高新技術(shù)材料主業(yè)，增量業(yè)務(wù)全面起勢，智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通訊、新能源汽車、綠色化工六大新業(yè)務(wù)陸續(xù)進(jìn)入小試、中試、產(chǎn)業(yè)化階段，綠色印染產(chǎn)業(yè)化項目已于三季度投產(chǎn)，目前已調(diào)度資源配合客戶對產(chǎn)品進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)和小批量打樣，四季度有望獲取訂單。2023年4月，纖維狀鋰電池中試項目已正式投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品正處于市場開拓期；全球首創(chuàng)的萊特美智能發(fā)光纖維已于2022年實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，正在進(jìn)行市場開拓期。
投資分析意見：公司未來將繼續(xù)擴(kuò)大芳綸新材料的產(chǎn)能疊加芳綸下游需求放量，芳綸涂覆隔膜中試線已正式投產(chǎn)，同時布局六大增量業(yè)務(wù)戰(zhàn)略逐步清晰，有望推動公司業(yè)績持續(xù)增長，由于氨綸業(yè)務(wù)的虧損以及芳綸銷量和價格的下跌，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為3.77、6.63、9.37億元（原為6.23、8.13、11.48億元），對應(yīng)的EPS為0.44、0.77、1.08元，對應(yīng)的PE為35X、20X、14X，由于公司后續(xù)仍有芳綸新產(chǎn)能在建，同時我們看好下游防護(hù)服和軍工的需求，芳綸涂布隔膜項目也有望在明年投產(chǎn)，因此維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1.芳綸、氨綸價格下跌；2.芳綸、氨綸擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)度低于預(yù)期；3.原料價格大幅波動；4.新項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
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