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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1316.51億元，同比提升約9.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約為1345.62億元，同比提升約4.1%，其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約463.75億元，同比提升約21.1%，環(huán)比提升約11.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約471.69億元，同比提升約16.8%，環(huán)比提升約9%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出我們預(yù)期。
　　增儲(chǔ)上產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)量上行，降本增效對(duì)沖價(jià)格下跌。前三季度公司油氣產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中原油產(chǎn)量7.06億桶，同比增長(zhǎng)4.3%；可銷(xiāo)售天然氣產(chǎn)量36566億立方英尺，同比增長(zhǎng)6.1%；油氣當(dāng)量總量達(dá)到13.15億桶，同比增長(zhǎng)5.1%。前三季度公司油氣價(jià)格同比下跌，其中原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為75.28美元/桶，同比下降20.9%；國(guó)內(nèi)天然氣平均銷(xiāo)售價(jià)格為8.81美元/千立方英尺，同比下降4.8%。成本端，公司有效控制成本費(fèi)用，前三季度油氣單位操作成本11.25美元/桶，同比4.1%。在產(chǎn)量增長(zhǎng)和成本下降的作用下，價(jià)格下跌影響受到部分抵消，公司上游板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1,326.96億元，同比下降4.5%。預(yù)期未來(lái)油價(jià)維持高位震蕩走勢(shì)，公司上游板塊盈利有望維持較高水平。
　　煉化板塊有所好轉(zhuǎn)，化工扭虧為盈。前三季度公司共加工原油10.44億桶，同比增長(zhǎng)16.5%；生產(chǎn)成品油9,245.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%；化工產(chǎn)品商品量2,610.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.2%。前三季度煉化板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣278.12億元，同比增長(zhǎng)5.5%，其中煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣276.81億元，同比增長(zhǎng)4.1%；化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣1.31億元，同比扭虧為盈。預(yù)期隨著市場(chǎng)回暖，公司煉化板塊業(yè)績(jī)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　成品油市場(chǎng)顯著回暖，天然氣順價(jià)彈性可期。前三季度公司銷(xiāo)售汽油、煤油、柴油12,562.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.4%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售汽油、煤油、柴油9,307.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.2%。銷(xiāo)售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣172.77億元，同比增加138.57%。前三季度公司銷(xiāo)售天然氣1,931.31億立方米，同比增長(zhǎng)1.9%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售天然氣1,553.64億立方米，同比增長(zhǎng)5.5%。天然氣銷(xiāo)售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣194.76億元，同比增長(zhǎng)24.5%。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)天然氣順價(jià)機(jī)制不斷推動(dòng)，公司天然氣價(jià)格彈性有望逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到國(guó)際油價(jià)有望維持高位震蕩、煉化下游需求逐步復(fù)蘇、天然氣順價(jià)機(jī)制不斷推動(dòng)，以及公司降本增效的有效實(shí)施，公司整體盈利能力有望提升，我們上調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)至1709、1807、1916億（原為1548、1595、1647億），對(duì)應(yīng)PE分別為8X、7X、7X，當(dāng)前公司股息率（TTM）為6.03%，處在歷史較高水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；煉化回暖不及預(yù)期；天然氣順價(jià)推動(dòng)不達(dá)預(yù)期等。