>> 申萬宏源-廣發(fā)證券(000776)投資業(yè)務(wù)扭虧為盈，經(jīng)紀及資管為收入支柱-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
530KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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此報告為加密報告 |
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事件：廣發(fā)證券發(fā)布2023年三季報。9M23實現(xiàn)營收180億元/yoy+3%；歸母凈利潤58億元/yoy+11%；其中3Q23公司實現(xiàn)營收47.8億元/yoy-1%/qoq-29%，歸母凈利潤12.7億元/yoy+23%/qoq-47%；9M23加權(quán)ROE（未年化）4.81%/yoy-0.01pct。
投資業(yè)務(wù)扭虧為盈，報告期內(nèi)加強成本管控。根據(jù)公司公告，Q3單季公司實現(xiàn)證券主營收46.6億，基本持平去年同期，但單季利潤增長23%，主因報告期內(nèi)公司加強成本端管控，管理費用同比少5%。分業(yè)務(wù)看，Q3公司實現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入2.8億元（去年同期虧損7.2億），同比凈增10億，正向拉動證券主營收21.4pct；經(jīng)紀、資管、凈利息同比分別-16%、-19%、-30%。9M23收入結(jié)構(gòu)：經(jīng)紀（占比26%）+資管（占比36%）合計占比證券主營收超6成，為公司收入重要支柱；投資占比16%、凈利息占比15%。（注：證券主營收入=營業(yè)收入-其他收益-其他業(yè)務(wù)收入-資產(chǎn)處置收益；投資收入=投資收益-聯(lián)營合營收益-公允價值變動-匯兌損益）
大資管業(yè)務(wù)短期承壓，但仍是公司收入支柱。根據(jù)公司公告，Q3單季公司資管業(yè)務(wù)收入（含廣發(fā)資管和廣發(fā)基金）同比下降19%，降幅較1H23的-5%進一步擴大，預(yù)計主因：①三季度權(quán)益市場景氣度下行及公募基金費率改革導(dǎo)致廣發(fā)基金量價均承壓：根據(jù)wind，三季度末廣發(fā)基金權(quán)益類基金規(guī)模3343億/qoq-9%，且權(quán)益基金占非貨公募AUM比重超5成，預(yù)計7月公募基金費率改革后公司主動權(quán)益公募基金費率下降。②廣發(fā)資管規(guī)模仍處于下降通道，導(dǎo)致管理費收入減少：根據(jù)公司公告，二季度末廣發(fā)資管規(guī)模較年初下降20%，預(yù)計三季度權(quán)益市場低迷背景下，券商資管規(guī)模下降壓力仍較大。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)降幅快于行業(yè)，預(yù)計主因市占率及傭金率略有下滑。根據(jù)公司公告，上半年公司股票交易成交量市占率3.77% /yoy-0.05pct，而機構(gòu)傭金、代銷收入均逆勢正增；Q3公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比下滑16%，略快于市場股票成交額降幅13%，預(yù)計主因代理買賣證券業(yè)務(wù)市占率及傭金率同比略有下滑。
投資業(yè)務(wù)回暖為業(yè)績增長主因，但投資收益率改善仍有空間。根據(jù)公司公告，公司22年Q1-Q3投資收入分別為-11.5、17.8、-7.2億元，其中Q1、Q3主因權(quán)益市場大跌導(dǎo)致投資虧損，低基數(shù)下隨權(quán)益市場回暖公司投資業(yè)務(wù)改善明顯（9M23投資收入27.9億，去年同期虧損0.9億），測算9M23年化投資收益率1.12%/yoy+1.17pct（2021年為2.64%）。此外，另類投資和直投子公司廣發(fā)乾和、廣發(fā)信德1H23合計利潤2.2億/去年同期虧損0.12億，預(yù)計三季度同比仍呈改善趨勢。
投資分析意見：維持買入評級?？紤]到今年四季度以來新發(fā)權(quán)益基金仍較為疲弱，下調(diào)市場新發(fā)權(quán)益基金假設(shè)，從而下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25E歸母利潤85、95、111億（原預(yù)測89、101、117億），同比分別+7%、+12%、+17%。當前收盤價對應(yīng)23年動態(tài)PB0.99倍。當前監(jiān)管持續(xù)釋放穩(wěn)定和活躍資本市場信號將提振權(quán)益市場，公司公募業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，若后續(xù)市場賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，將受益于居民資金入市進程，仍維持買入評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息節(jié)奏超預(yù)期；市場股基成交活躍度大幅下降；股票市場大幅下跌；公司2023/7/17收到中國證監(jiān)會《行政處罰事先告知書》,公司因涉嫌在為美尚生態(tài)2018年非公開發(fā)行股票提供保薦（主承銷）服務(wù)過程中未勤勉盡責(zé)，出具含有虛假記載的文件，證監(jiān)會對公司責(zé)令改正，給予警告，沒收保薦業(yè)務(wù)收入94萬元，并處以94萬元罰款，沒收承銷股票違法所得783萬元，并處以50萬元罰款。
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