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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入67.81億元，同比-2.08%，歸母凈利潤3.64億元，同比-27.96%，扣非后歸母凈利潤3.38億元，同比-26.15%。對(duì)應(yīng)2023Q3實(shí)現(xiàn)收入24.64億元，同比+11.24%，歸母凈利潤1.16億元，同比-26.42%，扣非后歸母凈利潤1.12億元，同比-29.48%。
　　Q3收入端明顯復(fù)蘇，預(yù)計(jì)海外延續(xù)高增，內(nèi)銷表現(xiàn)平淡。Q3收入同比+11%，收入增速連續(xù)兩季度提振（Q1/Q2分別為-19%/+2%）。分地區(qū)來看，預(yù)計(jì)外銷延續(xù)高增，上半年公司外銷同比+49%，公司調(diào)整2023年外銷日常關(guān)聯(lián)交易額度，由2.09億美元上調(diào)至3.5億美元，預(yù)計(jì)2023年日常關(guān)聯(lián)交易商品銷售金額同比+102%，由此我們預(yù)計(jì)Q3外銷業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增。內(nèi)銷方面，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，Q3九陽線上天貓、京東、抖音、拼多多銷額同比-15%，環(huán)比Q2降幅收窄，但由于Q3為行業(yè)淡季，預(yù)計(jì)內(nèi)銷整體表現(xiàn)平淡。
　　毛利率下降，費(fèi)用率收斂，Q3盈利能力下滑。Q3公司毛利率為22.43%，同比-6.23pct，環(huán)比-4.03pct，預(yù)計(jì)毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外銷ODM業(yè)務(wù)高增長、占比提高所致，費(fèi)用端來看，Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct，合計(jì)-2.52pct，銷售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主要系公司開展快速且精準(zhǔn)的營銷策略，費(fèi)用投放有所控制，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)主要系匯兌收益同比減少。綜合來看，Q3公司銷售凈利率為4.74%，同比-2.43pct。
　　Q3銷售商品收到現(xiàn)金25.59億元，同比+3.81%，與營收基本吻合，Q3購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比+30%，或?yàn)橥炯哟髠湄?，Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.91億元，同比-79.69%，環(huán)比有所改善。前三季度應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為21.34億元，收入占比31.47%，同比+7.25pct，存貨5.89億元，收入占比8.68%，存貨占比有所下降。
　　投資建議：我們根據(jù)三季報(bào)對(duì)盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為5.00、6.54、7.56億元，同比分別-5.6%、+31.0%、+15.6%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為20x、16x、13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期，國內(nèi)外消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。