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投資邏輯
　　代建行業(yè)處于發(fā)展期，公司是穩(wěn)健增長(zhǎng)的龍頭。①代建行業(yè)整體處于發(fā)展期。根據(jù)中指院測(cè)算,代建行業(yè)2021年收入為136億元，預(yù)計(jì)2021-25年收入CAGR為23.5%。持續(xù)增長(zhǎng)主要因?yàn)?地產(chǎn)行業(yè)下行，城投和中小房企的代建需求增加，商業(yè)代建規(guī)模增長(zhǎng):保障房建設(shè)加速，政府代建增長(zhǎng):保交樓政策支持,資本代建需求增加。②公司是代建行業(yè)龍頭，市占率穩(wěn)居第一。根據(jù)億翰智庫(kù)數(shù)據(jù),公司1H23新拓合約面積市占率達(dá)25.5%位列第一。截至1H23,公司總代建合約面積1.1億方,較2022年底+12%。1H23營(yíng)收26.6億元，同比+18.4%;歸母凈利潤(rùn)4.74億元，同比+31.3%。
　　四大優(yōu)勢(shì)顯著,助力公司業(yè)靖持埃增長(zhǎng)。①母公司作為品質(zhì)房企的標(biāo)桿,打造了綠城這個(gè)好的品牌,能助力公司為代建項(xiàng)目提高溢價(jià)、加快流速實(shí)現(xiàn)更好收益。②有積累的客戶基礎(chǔ)和強(qiáng)大供應(yīng)鏈，能為代建項(xiàng)目賦能。③公司是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者,后續(xù)有望轉(zhuǎn)向平臺(tái)模式，實(shí)現(xiàn)二次飛躍。④高管經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)激勵(lì)大方,核心高管持續(xù)增持。公司董事會(huì)副主席李軍通過(guò)股權(quán)激勵(lì)和二級(jí)市場(chǎng)公開增持，合計(jì)持有公司1.07%的股權(quán)，表明其對(duì)公司發(fā)展擁有堅(jiān)定信心。新拓合約持續(xù)增長(zhǎng)是公司強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的直接體現(xiàn),公司上半年新拓表現(xiàn)亮眼。1H23新拓合約面積約1730萬(wàn)方，同比+30.6%,新拓合約代建費(fèi)預(yù)估約51.2億元，同比+26.3%。
　　持續(xù)高派息回饋股東,股息率具有吸引力.公司2022年末期每股派息0.3元人民幣，同時(shí)實(shí)行特別派息每股0.08元人民幣，合計(jì)每股派息0.38元人民幣，當(dāng)年派息比例達(dá)100%。2022年每股派息對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的股息率達(dá)7%，具有吸引力。同時(shí)，公司對(duì)未來(lái)的派息比例指引為不低于80%，回饋股東誠(chéng)意十足。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　考慮到公司在手代建合約充足，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年收入分別為32.4億元、39.0億元、47.1億元，同比增速分別為+21.8%、+20.5%和+20.7%: 2023- 25年歸母凈利潤(rùn)分別為9.7億元、11.5億元、13.6億元，同比增速分別為+29.8%、+19.2%、+18.4%?？紤]到代建行業(yè)抗周期性強(qiáng)，現(xiàn)金流好且風(fēng)險(xiǎn)低，以及公司是行業(yè)龍頭，結(jié)合同為輕資產(chǎn)模式的物業(yè)公司估值情況，我們給予公司.15.0x的2023PE，對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為7.71港元，對(duì)應(yīng)2024-25年.PE為12.6x和10.6x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示.
　　外拓競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期;綠城品牌口碑受損:應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。