>> 國泰君安-綠城管理(9979.HK)增長軌跡明確，維持“買入”-230802
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
詹春立 |
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我們維持“買入”評級，目標(biāo)價9.60港元。我們維持綠城管理（“公司”）2023-2025年每股盈利預(yù)測分別為人民幣0.464元、人民幣0.581元和人民幣0.708元，2022-2025年間的年復(fù)合增長率為22.6%。我們調(diào)整目標(biāo)價至9.60港元，對應(yīng)19.0倍的2023年市盈率。我們維持“買入”評級。
增長軌跡明確。2023年上半年公司在房地產(chǎn)下行周期中取得了強勁的業(yè)績，總收入同比增長23.1%，盈利同比增長31.3%。除實現(xiàn)強勁的盈利增長，公司在2023年上半年還錄得了可觀的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，達到人民幣5.93億元，同比增長63.3%。管理層在業(yè)績會上表示，未來幾年的派息率應(yīng)穩(wěn)定在80%以上。公司2023年上半年的強勁業(yè)績給我們留下了深刻印象，我們認為公司未來的增長軌跡明確。
資方代建業(yè)務(wù)前景確定性更高。在“保交樓”的政策方針持續(xù)作用下，我們認為公司將抓住窗口期，從金融機構(gòu)獲得更多不良地產(chǎn)項目代建機會。2023年上半年，金融機構(gòu)占公司新訂約總建筑面積的17.8%，而這一比例在2022年上半年僅為7.9%。
舊改加速的潛在受益者?？紤]到綠城管理1）在政府代建方面的豐富經(jīng)驗；以及2）強大的品牌和國企背景，我們預(yù)計綠城管理將成為舊改加速的受益者之一。
催化劑：1）來自城投、AMC及金融機構(gòu)為委托方的新訂約建筑面積大量增加；以及2）規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤率提升。
下行風(fēng)險：1）市場滲透率不及預(yù)期；2）紓困項目交付面積低于預(yù)期；以及3）委托方未能償付的風(fēng)險。
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