>> 浙商證券-綠城管理控股(9979.HK)點評報告：代建標桿收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 705KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊凡 |
| 下載權(quán)限： |
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營收快速增長，管理效率提升助力毛利率改善
綠城管理控股2023H1營業(yè)收入15.49億元，同比+23.1%。其中商業(yè)代建收入10.65億元，同比+39.2%，占比68.8%，政府代建3.95億元，同比+3.6%，占比25.5%，商業(yè)代建仍為公司最主要的收入和利潤來源。公司2023H1毛利8.06億元，同比+27.0%；毛利率52.0%，同比2022H1增加1.6個百分點；其中商業(yè)代建毛利率為51.5%，同比提升1.8pct；政府代建毛利率44.8%，同比提升2.6pct。公司2023H1歸母凈利潤4.74億元，同比+31.3%，凈利率29.83%，同比增加0.77個百分點；每股收益（攤?。?.24元，同比+33.3%。公司員工總數(shù)與2022年底基本維持不變，收入和利潤雙雙上漲，人效提升顯著，我們認為這體現(xiàn)出公司較高的管理水平及規(guī)模優(yōu)勢。
重倉核心城市群，行業(yè)地位保持領(lǐng)先
截止2023H1，公司總合約建筑面積113.6百萬平方米，同比+20.4%，對應(yīng)總可售貨值約為8228億元。公司連續(xù)7年市場占有率超過20%，保持房地產(chǎn)企業(yè)輕資產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域第一名，行業(yè)地位穩(wěn)固。從布局結(jié)構(gòu)上來看，公司總合約面積中環(huán)渤海和京津冀、長三角、珠三角和成渝都市圈合計占到76.6%，其中環(huán)渤海和京津冀占比24.5%，長三角占比32.3%。公司在核心城市群貨值占比由2022年的74.1%提升至76.6%。
收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保交樓背景下帶來業(yè)務(wù)增長新機會
截至2023H1，公司政府類業(yè)務(wù)為31.9百萬平方米，占比28.1%；國有企業(yè)委托項目34.7百萬平方米，占比30.5%；私營企業(yè)委托項目38.7百萬平方米，占比34.1%；金融機構(gòu)委托項目為8.3百萬平方米，占比7.3%；政府、國有企業(yè)及金融機構(gòu)業(yè)務(wù)合計占比達65.9%。2023H1公司新拓展面積17.3百萬平方米，同比+30.6%，其中政府、國有企業(yè)及金融機構(gòu)占比79.9%。新拓展代建費預(yù)估為51.2億元，同比+26.3%，其中政府、國有企業(yè)及金融機構(gòu)占比75.2%。從占比變化來看，公司的私企業(yè)務(wù)拓展面積占比逐漸降低，業(yè)務(wù)拓展更加偏向政府、國企及金融機構(gòu)，我們認為這有利于公司收入保持穩(wěn)定增長。此外，公司與金融機構(gòu)合作逐漸增加，合作占比由2022年的5%提升至2023H1的7.3%。
投資建議
公司憑借著多年代建領(lǐng)域深耕，連續(xù)7年保持行業(yè)第一位，2023年業(yè)績逆勢向好，且中長期收入和利潤增長有豐厚的合約項目儲備做支撐。公司作為輕資產(chǎn)拓展主體，與傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)收入模式具有較大差異，我們看好公司作為代建行業(yè)龍頭的逆周期成長能力，公司業(yè)績逆勢增長可期。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.71、12.68、16.47億元，對應(yīng)EPS分別為0.48、0.63、0.82元每股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
代建競爭加劇，拓展壓力增加。
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