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歸母凈利增長(zhǎng)31.3%，毛利率穩(wěn)中有增。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.5億元，同比增長(zhǎng)23.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比增長(zhǎng)31.3%。分類別看，公司商業(yè)代建收入為10.6億元，同比增長(zhǎng)39.2%；政府代建業(yè)務(wù)收入4.0億元，同比增長(zhǎng)3.6%；其他業(yè)務(wù)收入0.9億元，同比下降20.9%。2023H1公司整體毛利率為52.0%，較上年末提升1.6pct，主要是由于公司成本管控和規(guī)模優(yōu)勢(shì)效應(yīng)提升，其中商業(yè)代建毛利率為51.5%，政府代建毛利率為44.8%，其他服務(wù)毛利率為90.7%，均穩(wěn)中有增。
　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至2023H1末，公司業(yè)務(wù)分布已覆蓋123個(gè)城市，新拓代建面積0.17億平方米，同比增長(zhǎng)30.6%，合約總建筑面積達(dá)1.14億平方米，同比增長(zhǎng)20.4%，保持行業(yè)龍頭地位。在全國(guó)化布局下，公司在主要經(jīng)濟(jì)圈持續(xù)保持較大的業(yè)務(wù)比重，合約項(xiàng)目總可售貨值達(dá)6303億元，占比76.6%，其中長(zhǎng)三角、環(huán)渤海與京津冀、珠三角、成渝地區(qū)分別占比32.3%、24.5%、14.7%、5.1%。2023H1，公司順應(yīng)行業(yè)形勢(shì)變化，及時(shí)調(diào)整自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷深化與國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，新增國(guó)企委托方及金融機(jī)構(gòu)面積占比達(dá)79.9%，預(yù)估代建費(fèi)占比達(dá)75.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司品牌力表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期加劇的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商或承包商的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司作為代建龍頭，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，受公司新拓項(xiàng)目穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本管控效果和規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。同時(shí)，在未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)投資與開發(fā)進(jìn)一步分離的時(shí)代，公司將擁有強(qiáng)勁的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將分享更多的政策紅利與發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為9.3億元、11.6億元、14.7億元，對(duì)應(yīng)最新股本的EPS為0.46、0.58、0.73元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的PE為11.9、9.6、7.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)