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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.53億元，同比增長24.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.13億元，同比增長45.37%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤37.43億元，同比增長45.19%；其中單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.43億元，同比增長23.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.33億元，同比增長46.78%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.12億元，同比增長46.86%。
　　宴席回補帶動收入高增。從動銷的角度來看，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.53億元。同比增長24.98%，實現(xiàn)銷售收現(xiàn)173.50億元，同比增長23.99%，其中單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.43億元，同比增長23.39%，實現(xiàn)銷售收現(xiàn)43.82億元，同比增長26.79%，整體來看好于預期。我們認為主要系今年以來省內(nèi)宴席消費回補現(xiàn)象明顯，公司作為徽酒企業(yè)龍頭，在宴席消費帶動下省內(nèi)認可度以及統(tǒng)治力進一步強化。截止到三季度末，公司合同負債金額環(huán)比二季度末提升9.59%至33.15億元，我們預計主要系中秋國慶經(jīng)銷商回款積極性較強。全年展望來看，我們認為隨著消費場景的逐步復蘇，公司在全國化進程中的持續(xù)加速，以及徽酒龍頭位置統(tǒng)治力持續(xù)加強，我們看好公司全年收入水平實現(xiàn)高增。
　　省內(nèi)產(chǎn)品結構升級帶動盈利水平提升。從盈利水平來看，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤38.13億元，同比增長45.37%，單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤10.33億元，同比增長46.78%；從毛利率的角度來看，公司前三季度實現(xiàn)銷售毛利率79.04%，同比提升2.64pcts，單三季度銷售毛利率同比大幅提升5.70pcts至79.42%。我們認為主要系今年省內(nèi)宴席消費市場產(chǎn)品結構升級所致，今年以來省內(nèi)宴席消費回補明顯，公司次高端大單品古16今年在宴席消費市場用酒量同比增長明顯，帶動產(chǎn)品結構提升，古5、古8等產(chǎn)品仍延續(xù)上半年增長勢頭。展望全年來看，我們認為在省內(nèi)市場擴容升級下，古井區(qū)域市場品牌力強勢，公司全年收入確定性將延續(xù)，看好公司全年盈利水平持續(xù)提升。
　　費用率在規(guī)模效應下被攤薄。從凈利率的角度來看，公司前三季度實現(xiàn)銷售凈利率24.51%，同比提升3.29pcts至24.51%，單三季度實現(xiàn)銷售凈利率22.97%，同比提升3.40pcts，我們認為主要系次高端產(chǎn)品占比提升帶動毛利率上行所致；費用端來看，前三季度銷售費用率同比下滑1.04pcts至27.35%，管理費用率同比下滑0.28pcts至5.47%，稅金及附加占比同比下滑0.99pcts至14.37%，我們認為整體費用端保持平穩(wěn)，費用率在營業(yè)收入提升的規(guī)模優(yōu)勢下被攤薄。展望全年來看，我們認為公司銷售費用投放方面將保持穩(wěn)定投放，看好銷售費用率在營收高速增長的基礎上攤薄，帶動費用率水平進一步下行。
　　盈利預測：維持“買入”評級。中長期來看，古20高舉高打勢能前進，產(chǎn)品結構持續(xù)升級，費用率優(yōu)化確保盈利能力穩(wěn)步提升，看好公司內(nèi)部管理水平不斷提升?？紤]到公司23年收入雙百億目標，我們維持盈利預測，預計2023-2025年營收分別為206、249、304億元，同比增長24%、20%、22%，歸母凈利潤分別為43、55、69億元，同比增長37%、27%、25%，對應EPS分別為7.80、9.94、12.40元，對應PE分別為35、27、22倍，重點推薦。
　　風險提示：疫情持續(xù)擴散風險、新品推廣進程放緩、食品品質事故風險、渠道調研數(shù)據(jù)誤差風險。