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事件概述
　　公司發(fā)布三季度報(bào)告，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入159.53億元，同比+25.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利38.13億元，同比+45.4%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.43億元，同比+23.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.33億元，同比+46.8%。Q3業(yè)績(jī)超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　分析判斷: 
　　省內(nèi)基礎(chǔ)夯實(shí)，古8及以上穩(wěn)定高速增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品來看，我們判斷23Q1-3年份原漿系列增速與公司整體保持一致，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)+消費(fèi)需求壓力下百元左右價(jià)格帶短期回歸雙位數(shù)增長(zhǎng)，但公司仍然積極推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，古8及以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　分渠道來看，我們判斷23Q1-3省內(nèi)基礎(chǔ)夯實(shí)預(yù)計(jì)中雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；省外市場(chǎng)預(yù)計(jì)受主推單品古20所處的次高端價(jià)格帶需求恢復(fù)緩慢的影響，預(yù)計(jì)在省內(nèi)品牌力的強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)下環(huán)安徽市場(chǎng)目標(biāo)達(dá)成進(jìn)度較好。
　　23Q3末合同負(fù)債同比-11.9%，我們預(yù)計(jì)主因回款確認(rèn)節(jié)奏快慢導(dǎo)致。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)
　　23Q1-3/23Q3毛利率分別同比+2.6%/+7.8%，Q3毛利率超預(yù)期增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)主因旺季宴席市場(chǎng)需求火熱，帶動(dòng)省內(nèi)外古16+古20需求增長(zhǎng)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)。23Q1-3/23Q3銷售費(fèi)用率分別同比-1.0/+1.0pct，我們判斷古井仍然采用高費(fèi)用投放構(gòu)建渠道壁壘的模式，構(gòu)建省內(nèi)龍頭份額護(hù)城河的同時(shí)，努力打造省外次高端品牌形象。23Q1-3/23Q3管理費(fèi)用率分別同比-0.3/+1.6pct，我們預(yù)計(jì)旺季職工薪酬提高，全年維度預(yù)計(jì)費(fèi)用率平穩(wěn)。高費(fèi)用投放模式下依靠結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，23Q1-3/23Q3凈利率分別23.9%/22.3%，分別同比+3.4/+3.5pct。
　　穩(wěn)扎穩(wěn)打引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，打開增長(zhǎng)空間
　　我們認(rèn)為市場(chǎng)前期對(duì)公司的矛盾點(diǎn)，在于地產(chǎn)酒龍頭的身份下觸碰到省內(nèi)空間天花板后增速下降的擔(dān)憂。但我們判斷1）省內(nèi)中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)來源于主動(dòng)引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，高價(jià)格新品上市控貨發(fā)放，價(jià)值鏈穩(wěn)定后逐漸放貨并配合廣告營(yíng)銷等政策手段，低端產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)行情控量引導(dǎo)高價(jià)格產(chǎn)品消費(fèi)，因此在白酒行業(yè)整體銷量不斷下行時(shí)仍能以價(jià)格打開市場(chǎng)空間；2）地產(chǎn)龍頭因基地市場(chǎng)口碑強(qiáng)消費(fèi)者主動(dòng)選擇，和龍頭品牌對(duì)小企業(yè)渠道收割能力強(qiáng)的供給方主動(dòng)出清，使得在行業(yè)集中趨勢(shì)下優(yōu)勢(shì)尤其明顯；3）省外古20長(zhǎng)期投入，打造次高端品牌價(jià)值，泛全國(guó)化向全國(guó)化貢獻(xiàn)額外增長(zhǎng)空間。
　　投資建議
　　根據(jù)公司三季報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，23-25年?duì)I業(yè)收入205.7/247.1/292.24億元上調(diào)至206.9/253.7/306.3億元；歸母凈利潤(rùn)由42.8/54.4/67.6億元上調(diào)至45.4/60.3/78.2億元；EPS由8.10/10.30/12.79元上調(diào)至8.58/11.41/14.80元。2023年10月27日收盤價(jià)270.31元對(duì)應(yīng)估值分別31/24/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。