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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利159.5/38.1億元，分別同比+25.0%/+45.4%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利46.4/10.3億元，分別同比+23.4%/+46.8%，Q3業(yè)績(jī)延續(xù)高增超市場(chǎng)預(yù)期。
　　省內(nèi)延續(xù)升級(jí)，超額完成全年任務(wù)。雙節(jié)期間省內(nèi)動(dòng)銷(xiāo)反饋積極，其中宴席強(qiáng)勁支撐古8穩(wěn)健增長(zhǎng)，高線(xiàn)市場(chǎng)婚喜宴延續(xù)升級(jí)，古16持續(xù)放量高增，塔基產(chǎn)品古5、獻(xiàn)禮在紅包加持下維持較快周轉(zhuǎn)，古20價(jià)盤(pán)環(huán)比Q2修復(fù)，動(dòng)銷(xiāo)在旺季期間環(huán)比提速，整體看省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級(jí)態(tài)勢(shì)，目前省內(nèi)已超額完成全年任務(wù)，表現(xiàn)亮眼。省外江蘇回款進(jìn)度慢于整體，河南/河北/山東等地回款穩(wěn)步推進(jìn)，公司對(duì)壓力市場(chǎng)進(jìn)行減負(fù)以維持良好市場(chǎng)秩序，待需求持續(xù)修復(fù)或可重回高增。
　　毛利率大幅上行，利潤(rùn)彈性加速釋放。Q3毛利率同比大幅提升5.7pct至79.4%，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)以及貨折費(fèi)用向終端轉(zhuǎn)移所致。Q3營(yíng)業(yè)稅金率同比-3.4pct，主受去年繳納稅金節(jié)奏影響，期間費(fèi)用率同比提升4.0pct，雙節(jié)期間促銷(xiāo)費(fèi)用加大導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)率同比+1.0pct，管理費(fèi)率在低基數(shù)下同比提升1.6pct，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.04pct/+1.5pct，綜上23Q3/Q1-Q3歸母凈利率同比+3.5pct/+3.4pct至22.3%/23.9%，利潤(rùn)彈性加速釋放。現(xiàn)金流方面，單Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)43.8億元，同增26.8%略快于營(yíng)收增速，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同增13.8%，現(xiàn)金流指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健。Q3末合同負(fù)債環(huán)比+2.9億至33.2億，報(bào)表蓄力充足。
　　業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，凈利率提升空間仍大。省內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，古井品牌力強(qiáng)且渠道充分下沉，各線(xiàn)產(chǎn)品有望充分受益，全年兩百億營(yíng)收目標(biāo)有望超預(yù)期完成。渠道模式改革下費(fèi)投方式逐步轉(zhuǎn)變，費(fèi)效持續(xù)改善，業(yè)績(jī)彈性超預(yù)期釋放，當(dāng)前凈利率提升空間仍足。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況，我們略上調(diào)23-25年EPS為8.51/10.99/13.72元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31.8/24.6/19.7倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外拓展不及預(yù)期。