>> 國海證券-古井貢酒(000596)2023年三季報點評：盈利穩(wěn)步改善，發(fā)展勢能延續(xù)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
10月27日，古井貢酒發(fā)布三季報，2023Q1-Q3實現(xiàn)營收159.53億元，同比+24.98%；歸母凈利潤38.13億元，同比+45.37%；扣非凈利潤37.43億元，同比+45.19%。
投資要點:
收入延續(xù)穩(wěn)健較快增長，業(yè)績彈性顯著。公司2023Q3實現(xiàn)營收46.43億元，同比+23.39%；歸母凈利潤10.33億元，同比+46.78%；扣非凈利潤10.12億元，同比+46.86%，業(yè)績超預(yù)期，表現(xiàn)亮眼。收入端延續(xù)較快增長，我們預(yù)計主要受益于合肥帶動整個安徽省經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展、省內(nèi)白酒宴席消費需求回補等。我們預(yù)計省內(nèi)增速快于省外，有望超額完成任務(wù)目標(biāo)。利潤端我們預(yù)計由于古16及以上產(chǎn)品開始放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，另外公司加強費用精細(xì)化管理，投放效率提升，增速顯著高于收入端，彈性凸顯。公司2023Q3銷售收現(xiàn)達(dá)43.82億，同比+26.80%，現(xiàn)金回款良好。2023Q3期末合同負(fù)債33.15億元，環(huán)比+2.90億元，業(yè)績蓄水池仍深厚，整體報表質(zhì)量優(yōu)秀，彰顯公司徽酒龍頭的強勁經(jīng)營實力。
預(yù)計古8及古16等產(chǎn)品穩(wěn)步放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，凈利率優(yōu)化邏輯加速兌現(xiàn)。我們認(rèn)為安徽省內(nèi)宴席市場消費升級帶動古16增速引領(lǐng)，預(yù)計古8及古16仍維持高增，受益公司強大的渠道管理能力疊加古20+產(chǎn)品高舉高打策略，古20等在商務(wù)宴請場景恢復(fù)有限的背景下增速略有回落，但仍有較快增長，古5及獻禮維持穩(wěn)健增速，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在升級。也帶動公司整體毛利率持續(xù)提升，2023Q3同比提升5.7pct至79.42%。由于去年同期費用基數(shù)較低，2023Q3銷售+管理費率合計同比+2.5pct，稅金及附加占收入比重同比3.4pct，公司2023Q3凈利率同比+3.4pct至同期歷史高位。
徽酒龍頭優(yōu)勢強化，全年有望順利完成雙百億目標(biāo)，看好公司價位升級和集中化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。安徽省內(nèi)白酒消費升級的趨勢仍在繼續(xù)，公司省內(nèi)優(yōu)勢地位持續(xù)領(lǐng)先，聚焦次高端價格帶實現(xiàn)趨勢高增，預(yù)計當(dāng)年回款目標(biāo)均基本完成。古16/古20經(jīng)過多年培育開始進入收獲期，其中古16定位中高端以上婚宴、商務(wù)市場，今年消費場景和消費需求復(fù)蘇趨勢明確；古20做戰(zhàn)略定位，從公司層面聚焦，帶動次高端升級。省外一手抓高端布局，推行“古20+”的產(chǎn)品策略，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，一手主抓重點市場深度占有，點面結(jié)合，未來省外規(guī)模占比有望繼續(xù)提升。我們認(rèn)為公司基本面經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級，次高端價格帶產(chǎn)品預(yù)計將延續(xù)較快增長，今年有望順利實現(xiàn)收入200億目標(biāo)。集團層面員工持股計劃的落地也為公司帶來新動力和活力，長期看好公司省內(nèi)價位升級+省外穩(wěn)步拓張的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)下的長期成長性。
盈利預(yù)測和投資評級：安徽省內(nèi)次高端趨勢帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，省外市場拓展順利，未來有望釋放更大的利潤彈性。公司利潤表現(xiàn)亮眼，利潤率提升邏輯兌現(xiàn)，因此我們調(diào)高全年盈利預(yù)測，預(yù)計2023~2025年EPS分別為8.35/10.33/12.71元，對應(yīng)估值分別為32/26/21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟大幅波動影響消費需求；省內(nèi)競爭加??；省外擴張不達(dá)預(yù)期；黃鶴樓等發(fā)展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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