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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.09億元，同比-30.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比-48.45%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.73億元，同/環(huán)比-27.23%/-8.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同/環(huán)比-7.97%/-1.82%。Q3主要由于資金占用費(fèi)收入0.84億元，非經(jīng)常損益合計(jì)達(dá)到0.68億元，扣非后利潤(rùn)為0.44億元，同/環(huán)比-62.05%/-57.69%。
　　23Q3公司制冷劑板塊量?jī)r(jià)環(huán)比雙降，等待下游需求回暖。1）23Q3公司氟制冷劑銷量3.49萬(wàn)噸，同/環(huán)比-9.92%/-1.67%，銷售單價(jià)1.94萬(wàn)元/噸，同/環(huán)比-18.34%/-8.06%。23Q3三代制冷劑盈利能力短期承壓，據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q3 R32/R125/R134a均價(jià)為1.41/2.23/2.24萬(wàn)元/噸，環(huán)比-3.42%/-10.29%/-5.34%，對(duì)應(yīng)價(jià)差為1550/8079/6497元/噸，環(huán)比-29.14%/-11.96%/-5.65%。10月初以來(lái)截至30日，R32/R125/R134a均價(jià)1.67/2.60/2.69萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)價(jià)差2438/9804/7234元/噸，較Q3有所改善。短期因下游偏弱復(fù)蘇，制冷劑漲幅偏慢，但我們認(rèn)為供給端為長(zhǎng)線硬約束，有望支撐行業(yè)盈利能力繼續(xù)修復(fù)。2）公司R141b氟發(fā)泡劑銷量1706噸，同/環(huán)比-67.26%/-17.03%，銷售單價(jià)2萬(wàn)元/噸，同/環(huán)比+12.68%/-13.67%%。R141b發(fā)泡劑屬于二代制冷劑，雖然配額削減，但競(jìng)品替換趨勢(shì)下供需雙弱，據(jù)wind，22Q2后R141b維持在2.1萬(wàn)元/噸，我們判斷價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)定。
　　公司以現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，向氟聚合物等高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域延伸。據(jù)23年半年報(bào)披露，5000t/aFEP及5000t/aPVDF項(xiàng)目、9萬(wàn)噸AHF技改項(xiàng)目；福建東瑩6000t/a LiPF6及100t/a高純PF5項(xiàng)目；盛美鋰電一期500t/a LiFSI等項(xiàng)目推進(jìn)中。截至23Q3末，公司在建工程合計(jì)4.98億元，較22年底+92%。
　　投資建議：三代制冷劑盈利改善略滯后于預(yù)期，我們下調(diào)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.17/8.10/9.62億元，對(duì)應(yīng)PE 54.0/ 21.1/ 17.8x，看好進(jìn)入24配額年后，公司受益于漲價(jià)的業(yè)績(jī)高彈性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑需求不及預(yù)期，行業(yè)政策變化，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。