>> 申萬(wàn)宏源-三美股份(603379)R142b價(jià)格和盈利大幅下滑，三代制冷劑銷(xiāo)量和盈利環(huán)比提升，氟化工將迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)-230825
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2023/8/25 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1H2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.36億元（yoy-32.41%），歸母凈利潤(rùn)為1.30億元（yoy-62.30%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.26億元（yoy-60.53%），1H2023年整體銷(xiāo)售毛利率同比下降8.77pct至12.19%，銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降18.01%至0.29億元，主要是本期收入減少，傭金、罐箱費(fèi)等費(fèi)用減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.79億元(去年同期為-0.78億元)，其中利息收入為0.55億元，匯兌收益為0.25億元（去年同期為0.53億元），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中2Q23單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.59億元（yoy-30.95%，QoQ+23.28%），歸母凈利潤(rùn)為1.10億元（yoy-27.34%，QoQ+449.41%），2Q23年銷(xiāo)售毛利率同比下降3.86pct，環(huán)比上漲3.71pct至13.85%。1H2023年公司歸母凈利潤(rùn)下滑的主要原因?yàn)椋?.一季度由于2022年底高價(jià)原材料導(dǎo)致庫(kù)存損失；2.氟制冷劑、氟發(fā)泡劑、氟化氫外銷(xiāo)量同比均下降；3.142b價(jià)格和盈利同比大幅下跌。2Q23單季度凈利潤(rùn)環(huán)比提升的主要原因是：1.市場(chǎng)上制冷劑高位庫(kù)存量、公司2022年底高價(jià)原材料庫(kù)存等不利因素已在一季度基本消除；2.制冷劑下游備貨旺季來(lái)臨，公司氟制冷劑銷(xiāo)量環(huán)比大幅提升，價(jià)差環(huán)比提升，盈利能力改善；3.利息收入增加。
旺季需求帶動(dòng)2Q23年公司氟制冷劑價(jià)差和銷(xiāo)量環(huán)比提升，但受PVDF及配套原料產(chǎn)能釋放，原料142b價(jià)格和盈利同環(huán)比大幅下跌。根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，2Q23年公司氟制冷劑（包括142b在內(nèi)）、氟發(fā)泡劑和氟化氫產(chǎn)量分別為4.71萬(wàn)噸（yoy-4.2%，QoQ+52.4%）、0.41萬(wàn)噸（yoy-47.6%，QoQ-3.5%）、3.54萬(wàn)噸（yoy+8.3%，QoQ+31.3%），外銷(xiāo)量分別為3.55萬(wàn)噸（yoy-21.9%，QoQ+32.0%）、0.21萬(wàn)噸（yoy-47.3%，QoQ-15.2%）、1.98萬(wàn)噸（yoy+1.1%，QoQ+32.7%），不含稅均價(jià)分別為21052元/噸（yoy-18.21%，QoQ-4.17%），23216元/噸（yoy+23.86%，QoQ+3.61%），7217元/噸（yoy-10.89%，QoQ-6.89%）。根據(jù)百川盈孚與卓創(chuàng)資訊制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q23年三代制冷劑R32、R134a、R125價(jià)格環(huán)比分別漲跌1%、-1%、-5%，同比分別漲跌6%、17%、-33%至14135、23596、23865元/噸，原料氫氟酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯價(jià)格環(huán)比分別下跌2%、3%、14%、22%，同比分別下跌12%、41%、30%、53%至9500、2503、6046、4799元/噸，根據(jù)百川盈孚與卓創(chuàng)資訊制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)，我們測(cè)算得2Q2023主流三代制冷劑R32、R134a、R125價(jià)差環(huán)比1Q23分別上漲31%、25%、20%至1375、5824、6750元/噸，價(jià)差已企穩(wěn)向上。2Q23年以來(lái)制冷劑主要下游空調(diào)逐步進(jìn)入新裝需求旺季，空調(diào)廠家采購(gòu)熱情走高，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，2023年1-6月國(guó)內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量同比上升14.2%至9734.4萬(wàn)臺(tái)，混配市場(chǎng)需求也穩(wěn)步回升，同時(shí)原料甲烷氯化物價(jià)格持續(xù)下行，制冷劑價(jià)格雖然并無(wú)上漲，但價(jià)差持續(xù)回升，庫(kù)存也在不斷消化中。隨著各企業(yè)新增PVDF及配套原料142b產(chǎn)能釋放，142b的價(jià)格從1Q22年高點(diǎn)以來(lái)持續(xù)下跌，盈利持續(xù)大幅下滑，根據(jù)百川盈孚制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q23年142b均價(jià)同比環(huán)比分別大跌88%、32%至2萬(wàn)元/噸。
三代制冷劑配額政策落地在即，氟化工景氣有望開(kāi)啟長(zhǎng)周期反轉(zhuǎn)，價(jià)格價(jià)差將開(kāi)啟上漲模式，公司三代制冷劑漲價(jià)彈性大。進(jìn)入3Q2023年，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，7月家用空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)32.0%至1645.3萬(wàn)臺(tái)。經(jīng)過(guò)1H2023年的消化，目前制冷劑庫(kù)存已回歸正常水平。三代制冷劑配額政策落地在即，公司預(yù)計(jì)將是國(guó)內(nèi)三代制冷劑市占率第二。截止2023年8月24日，根據(jù)百川資訊制冷劑產(chǎn)品的報(bào)價(jià)，R32、R125、R134a、氫氟酸的價(jià)格分別為14000、21500、21500、9090元/噸，近幾年三者的歷史最高價(jià)格分別為32000、84000、50000、15033元/噸。
公司未來(lái)將延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局下游高端氟化學(xué)品，打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司半年報(bào)披露，公司正在積極推進(jìn)公司穩(wěn)步推進(jìn)浙江三美5000t/aFEP及5000t/aPVDF項(xiàng)目、9萬(wàn)噸AHF技改項(xiàng)目；福建東瑩6000t/aLiPF6及100t/a高純五氟化磷項(xiàng)目、AHF擴(kuò)建項(xiàng)目；盛美鋰電一期500t/a雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項(xiàng)目。
投資分析意見(jiàn)：公司是國(guó)內(nèi)三代制冷劑主流企業(yè)之一，目前三代制冷劑價(jià)差持續(xù)回暖，靜待配額政策落地帶來(lái)氟化工行業(yè)景氣的持續(xù)向上。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.89、9.60、14.48億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.80、1.57、2.37元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為37X、19X、13X，由于目前三代制冷劑價(jià)格和價(jià)差還處于底部，2024年后三代制冷劑執(zhí)行配額，預(yù)計(jì)價(jià)格有望持續(xù)上漲，公司漲價(jià)業(yè)績(jī)彈性大，因此維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司三代制冷劑配額不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格大幅上漲；3）制冷劑價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期；4）制冷劑下游需求持續(xù)疲軟；5）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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