>> 中信建投-三美股份(603379)二季度盈利環(huán)比改善，看好三代制冷劑長期發(fā)展-230827
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點
三美股份23年H1實現(xiàn)營業(yè)收入17.36億元，同比降低32.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比降低62.30%；對應Q2單季實現(xiàn)營收9.59億元，同比降低30.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比降低27.34%，環(huán)比增長450.00%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.04億元，同比降低26.93%，環(huán)比增長372.72%。2023年H1，硫磺、氟化物等原材料價格下滑，對氟制冷劑價格支撐力減弱。公司根據(jù)產(chǎn)品市場情況及時調(diào)整生產(chǎn)銷售策略，保證生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定。公司2022年底高價原材料庫存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷劑下游備貨旺季來臨，二季度產(chǎn)品盈利情況得以改善。
事件
8月22日，公司發(fā)布2023年半年報：2023年H1實現(xiàn)營業(yè)收入17.36億元，同比降低32.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比降低62.30%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.26億元，同比降低60.53%；其中，對應Q2單季實現(xiàn)營收9.59億元，同比降低30.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比降低27.34%，環(huán)比增長450.00%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.04億元，同比降低26.93%，環(huán)比增長372.72%。
簡評
原料庫存等不利因素消除，二季度盈利環(huán)比改善
2023年H1實現(xiàn)營業(yè)收入17.36億元，同比降低32.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比降低62.30%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.26億元，同比降低60.53%；其中，對應Q2單季實現(xiàn)營收9.59億元，同比降低30.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比降低27.34%，環(huán)比增長450.00%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.04億元，同比降低26.93%，環(huán)比增長372.72%。2023年1-6月，硫酸、氯化物等原材料價格下滑，對氟制冷劑價格支撐力度減弱。市場上制冷劑高位庫存量、公司2022年底高價原材料庫存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷劑下游備貨旺季來臨，二季度產(chǎn)品盈利情況得以改善。
分產(chǎn)品來看，2023年H1公司主要產(chǎn)品氟制冷劑/發(fā)泡劑/氟化氫分別實現(xiàn)營收13.40/1.02/2.58億元，同比變動-33.02%/-33.49%/-18.56%；分別實現(xiàn)外銷量6.24/0.45/3.47萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)量7.80/0.83/6.23萬噸，均價分別為2.14/2.28/0.74萬元/噸。
公司項目建設穩(wěn)步推進，看好三代制冷劑長期發(fā)展格局
2023H1，浙江三美35千伏變電站項目建設完成。同時，公司穩(wěn)步推進浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）項目、9萬噸AHF技改項目；福建東瑩6,000t/a六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a高純五氟化磷（PF5）項目、AHF擴建項目；盛美鋰電一期500t/a雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目。公司HCFC-141b發(fā)泡劑生產(chǎn)配額占全國比例50%以上，具有明顯的市場優(yōu)勢。三代制冷劑方面，2020-2022年為三代制冷劑配額基線年，制冷劑生產(chǎn)企業(yè)因搶占市場導致三代制冷劑供過于求，價格盈利處于底部區(qū)間；此前，我國初步擬根據(jù)“2020-2022年HFCs三年基線年均+65%HCFCs基線年值”對三代劑進行配額管理，根據(jù)卓創(chuàng)咨詢，2023年8月生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》行業(yè)交流會，雖實施方案未最終敲定，但是初步討論后65%HCFC生產(chǎn)基線部分可能由國家代為保留，暫不下放到企業(yè)，國家相關部門可根據(jù)履約形式發(fā)展需要和具體情況靈活使用，如果最終方案中65%HCFC基線部分暫不下發(fā)，對HFCs行業(yè)尤其是供給端存較強利好支撐，有利于企業(yè)盈利修復和行業(yè)健康發(fā)展；最終配額落地后，三代制冷劑整體供需格局預計將由供過于求轉變?yōu)楣┬杵胶猓袠I(yè)景氣度將迎來拐點；此外，我國二代劑逐步淘汰也將給三代劑帶來確定性需求替代增量；從長邏輯看，三代制冷劑格局預計將持續(xù)向好。
盈利預測與估值：預計公司2023、2024、2025年歸母凈利潤分別為3.9、7.6、10.6億元，EPS分別為0.6元，1.2元、1.7元；對應PE分別為46.2X、24.0X和17.2X。
風險分析
?。?）安全環(huán)保風險：所使用的原材料及生產(chǎn)的產(chǎn)品包含較多危險化學品，具有強腐蝕性的劇毒物質，少量吸入、吞咽或皮膚接觸都會對人體造成嚴重傷害，如發(fā)生泄露事故則可能危及公共安全；
?。?）行業(yè)周期性波動風險：氟化工行業(yè)屬于周期性行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟及房地產(chǎn)、空調(diào)、冰箱、汽車等下游行業(yè)景氣度有較強的相關性。受宏觀經(jīng)濟、上游原材料價格、行業(yè)產(chǎn)能及下游市場需求等諸多因素影響，氟化工行業(yè)近年來經(jīng)歷了大幅波動的周期變化；
（3）新產(chǎn)品替代風險：公司氟制冷劑主要為HFCs類，隨著HFCs逐漸進入凍結削減進程，HFCs類制冷劑將逐漸被第四代HFOs制冷劑或其他新型環(huán)保制冷劑替代，公司主要產(chǎn)品存在被新產(chǎn)品替代的風險；
（4）外貿(mào)風險：貿(mào)易摩擦對公司產(chǎn)品出口造成不利影響，其他國家產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易政策也存在不確定性，公司產(chǎn)品出口業(yè)務存在相應風險；
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