>> 德邦證券-三美股份(603379)23Q2環(huán)比大幅改善，HFCs景氣有望長期上行-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李驥 |
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事件：8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.36億元，同比下降32.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比下降62.3%。
分板塊看，氟制冷劑板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.40億元，同比下降33.02%；外銷量為6.25萬噸，同比下降13.8%；均價為2.14萬元/噸，同比下降22.3%；氟制冷劑銷售均價同比下降，主要系1）硫酸、氯化物等原材料價格下滑對氟制冷劑價格支撐力度減弱；2）隨著市場上各企業(yè)新增PVDF及配套原料產(chǎn)能釋放，HCFC-142b價格回歸理性。氟制冷劑銷量同比下降主要系：1）HFCs配額基線年結(jié)束HFC32、HFC-134a不再虧本出售；2） HCFCs生產(chǎn)與使用配額進(jìn)一步削減。氟發(fā)泡劑板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，同比下降33.49%，外銷量為0.45萬噸，同比下降47.43%，均價為2.28萬元/噸，同比增長26.5%；HCFCs產(chǎn)品生產(chǎn)與使用配額進(jìn)一步削減，公司HCFC-141b生產(chǎn)配額同比下降48.09%，由于產(chǎn)品供需關(guān)系相對穩(wěn)定，HCFC-141b價格同比上漲。氟化氫板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.58億元，同比下降18.56%，外銷量3.47萬噸，同比下降9.73%，均價為0.74萬元/噸，同比下降9.78%。氟化氫銷售均價、銷量均同比下降主要受市場上氟制冷劑產(chǎn)量減少、原材料硫酸價格下滑等因素影響。
23Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善，HFCs普漲靜待政策落地。2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.59億元，同比下降30.96%，環(huán)比增長23.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比下降27.34%，環(huán)比增長450%。其中，氟制冷劑實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.48億元，同比下降36.15%，環(huán)比增長26.45%；銷量為3.55萬噸，同比下降21.93%，環(huán)比增長31.95%，價格為2.11萬元/噸，同比下降18.21%，環(huán)比下降4.17%。市場高位制冷劑庫存、公司高價原材料庫存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷劑下游備貨旺季來臨，二季度產(chǎn)品盈利情況得以改善。根據(jù)氟務(wù)在線，9月12日，HFCs普漲且漲幅分化，其中R134a價格上漲1000元/噸，R32、R125上漲500元/噸，主要系：成本端原料持續(xù)性上漲，氫氟酸9月漲價300元/噸；需求端R134a外貿(mào)出口轉(zhuǎn)暖；供給端企業(yè)惜售為主；工廠庫存壓力逐步減弱。根據(jù)國家生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司組織召開的《2024年度全國HFCs配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》（初稿）行業(yè)交流會，預(yù)計配額方案相較于前期更有利于行業(yè)，HFCs景氣度有望長期向好。
投資建議：由于HFCs企業(yè)消化前期庫存并惜售情緒提升，我們下調(diào)2023年公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年每股收益0.79、1.50和1.80元，對應(yīng)PE分別為38、20和17倍?？紤]公司是國內(nèi)制冷劑領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益于制冷劑景氣復(fù)蘇，后續(xù)半導(dǎo)體、新能源含氟新材料陸續(xù)放量，長期成長空間廣闊，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；項目進(jìn)展不及預(yù)期。
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